事件：

    　　1月9日，公司公 告子公司东尼半导体与下游客户签订碳化硅衬底《采购合同》，同时公告预计22 年实现归母净利1-1.1 亿元，同增199%-229%。

    　　签订三年累计93.5 万片采购合同，23 年碳化硅收入有望实现数倍增长1 月9 日，公司全资子公司东尼半导体与下游客户T 签订《采购合同》，约定23 年5-12 月向该客户交付6 英寸碳化硅衬底13.5 万片，其中MOS比例不低于20%，含税单价5000 元/片，合同金额6.75 亿元，加上23 年1-4 月交付的1.8 万片上年结余订单，预计22 年公司sic 衬底收入将达到7.65 亿元，较22 年同增数倍以上。24 年交付碳化硅衬底30 万片，其中SiC MOS 比例不低于50%，MOS 价格为4750 元/片，SiC SBD 价格为4275 元/片，测算合同金额为13.5 亿元，预计同增100%。25 年交付碳化硅衬底50 万片，其中SiC MOS 比例不低于55%，2025 年MOS 价格为4510 元/片，2025 年SBD 价格为4060 元/片，测算合同金额为21.5 亿元，预计同增60%。同时合同中约定了较高的20%违约金比例，具有较强约束力。目前国内仅少数公司具备万片级碳化硅衬底的出货能力，同时公司23/24/25 年技术难度较高的SiC MOS 比例分别为20%/50%/55%，彰显了公司在碳化硅衬底上的强劲技术实力，具备高度稀缺性。

    　　25 年SiC 业务收入弹性160%，净利润弹性330%按照合同公告的交付量和单价测算，预计23/24/25 年公司与T 客户的碳化硅衬底合同金额分别为7.7/13.5/21.5 亿元，占21 年公司总收入的比例为57%/100%/160%，具有较高的收入弹性。22 财年国际sic龙头Wolfspeed毛利率为33.4%，假设公司SiC 衬底业务25 年达到33.4%毛利率，按照公司当前期间费用率11.7%和25%所得税率计算，则预计25 年公司SiC业务净利率有望达到16.3%，贡献3.5 亿元净利润，是22 年归母净利预告中值1.05 亿元的3.3 倍。

    　　盈利预测与投资评级：根据业绩预告披露情况，我们调整盈利预测，预计2022/23/24 年公司归母净利为1.0/1.5/2.1 亿元，对应PE 为148/102/73 倍，考虑到公司在碳化硅业务的高增长性和稀缺性，看好公司的未来发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术产能进展不及预期、合同违约风险、产品价格波动风险

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