核心观点

    　　公司以惯性技术为核心，深耕行业近二十载，目前具备以智能无人系统为核心的信息感知、卫星通信、无人系统三大业务板块。其中无人靶机产品主要用于演习对抗的蓝军装备。公司无人靶机自2020 年投入市场以来迅速增长，在无人靶机领域已占据较大市场份额。需求侧来看，公司当前在手订单充足且实现逐年增长；供给侧来看，公司于2022 年5 月披露增发预案，目前已获证监会核准批复，产能有望进一步扩张。

    　　公司于2021 年实施股权激励方案，期权行权价28.25 元，业绩考核要求为2021-2023 年净利润年均复合增长率需达44%，对应公司2022-2023 年归母净利润分别为2.2 亿元和3.3 亿元，公司22 年业绩预告表示，全年归母净利润2.08 亿元-2.3 亿元，同比增长29.14%-42.80%，我们预计能够实现股权激励目标。

    　　打造智能无人产品体系，无人靶机谱系国内最全公司通过组合导航、卫星定位、光电吊舱、相控雷达等核心部件，拥有智能无人系统完整产业链，产品包括无人机、无人车、无人船等。公司的组合导航产品除自用外还应用于多款长航时无人机。

    　　公司在无人机总体、飞控、编队等方向技术较强，拥有国内最全的无人靶机产品谱系。根据智通财经报道，公司表示目前已拥有低、中、高速全谱系无人靶机，全面覆盖70m/s―310m/s，以及陆用型、海用型产品。2021 年公司年报显示，公司生产销售无人机累计超千架，年度交付数量居国内前列。2021 年公司无人靶机保障部队任务飞行超过800 余架次，无人车已交付5 套，无人系统业务收入占比60-70%。2020 年至2022 年1-6 月无人机产能利用率均保持90%以上，20 年和21 年产销率均在95%以上。

    　　蓝军装备，蓝海市场，军民两用

    　　近年来，随着部队训练的强度和频次的增加，实弹打靶比例大幅提升，作为训练用的无人靶机消耗量也逐年增加，预计未来无人靶机市场具有较大的增长空间。而无人靶船与无人靶机的应用场景有高度相似性，同样具备广阔市场空间。

    　　公司21 年年报表示，公司已经形成了基于无人靶机、电子对抗和可视化训练网络的蓝军体系，21 年公司与战略合作方合作完成了某型无人车的定型和无人船的开发，为构建海陆空一体的智能蓝军做准备。据科创板日报报道，2021 年12 月9 日，公司在投资者平台表示：自动驾驶领域，公司与百度、美团、新石器、白犀牛、Momenta 等自动驾驶公司均有合作，完成了激光雷达、毫米波雷达与视觉融合的环境感知产品开发。

    　　在手订单充沛，产能扩张有望加速

    　　公司2022 年4 月15 日披露在手订单4.52 亿元，5 月18 日再度披露2.33 亿元军品无人机合同。截至22 年6 月底，公司在手无人机订单2.98 亿元。2023 年1 月12 日，公司公告表示收到某型军用无人机中标通知，中标金额约5138 万元。据证券时报报道，22 年12 月公司表示除发展系列靶机外，将进一步完善产品谱系，研发巡飞弹、空射诱饵、箱式蜂群无人靶机等装备产品，公司预计2023 年无人系统方向将有30%以上的业绩增速。并且公司已在对接无人机的相关国际需求方，2023 年有望形成订单。22 年11 月公司在投资者关系平台表示，某军本次无人靶船需求大约2 亿元左右，公司正在积极准备应标。

    　　公司已披露增发预案，拟建设无人机产业化基地项目和无人机系统研究院，产业化项目预计开工后第2 年建成并开始生产运行，在第5 年达产，达产后预计新增年收入5.14 亿元。公司进一步实现从亚音速靶机领域拓展到训练用超音速无人机、箱式发射蜂群、空射集群无人机和垂直起降无人机领域，还将复制无人机市场拓展模式，形成多维立体化无人靶标。俄乌战争启示我们，无人机在未来战场将扮演更重要的角色。

    　　投资建议

    　　受益于蓝军装备市场需求旺盛，公司在相关领域具备核心技术优势且处于龙头地位，股权激励计划注入内在增长动力，公司有望随产能扩张加速实现盈利进一步提升。预计公司2022-2024年实现营业收入10.21 亿元、13.40 亿元、17.27 亿元，归母净利润2.22 亿元、3.31 亿元、4.40 亿元，EPS 分别为1.44 元、2.14 元、2.85 元，对应2023 年1 月11 日34.96 元/股收盘价，PE 分别为24 倍、16 倍、12 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　市场开拓不及预期的风险，竞争加剧的风险，订单低于预期的风险。

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