核心事件：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润6.9 亿元，同比增长77%；实现扣非归母净利4.7 亿元，同比增长35%。根据业绩预告计算，22Q4 公司实现归母净利1.57 亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利1.54 亿元，同比增长24%。考虑Q4 疫情对收入造成不利影响，业绩稳定兑现超市场预期。

    　　改革红利释放确定性强，乐见业绩弹性持续兑现。剔除土地收储补偿款影响（贡献非经损益约1.8 亿元），公司2022 年归母净利约完成5.1 亿元，同比增长31%；若加回股权激励费用（约4500 万元），全年扣非归母净利约5.0亿元，同比增长45%。考虑Q4 河北地区消费场景因疫情受损明显，新冠扩散也对山东、湖南等多地动销造成不同程度影响，预计Q4 公司收入增速兑现在双位数左右，剔除激励费用后的扣非归母净利增速约35%，业绩弹性好于预期。伴随股权激励落地，公司中长期经营表现与员工利益实现强绑定，内部经营改善动力充足，在2022 年扣非归母净利率不足10%的基础上，未来3 年在产品升级及费控优化带动下，公司业绩弹性兑现能见度强。

    　　老白干省内升级稳步推进，武陵酒省外扩张值得期待。老白干本部具备良好客情基础，近年着重进行产品布局及费用结构调整，通过聚焦次高端产品、加强C 端活动投放，结构升级持续推进，2023 年规划由1915、古法20/30、甲等20 引领增长，经营效益预计将进一步改善。武陵酒省内在上酱领衔基础上，武陵王及琥珀亦展现良好增势，次高端以上产品布局得到补强，2023 年预计省外开拓有望贡献额外增量。

    　　盈利预测与投资评级：短期看，考虑河北受疫情影响逐渐减弱，元旦后动销呈现积极恢复，并且武陵酒回款进度较为顺利，预计2023 年各季增速兑现积极。中期看，伴随老白干次高端产品扩张以及武陵酒区域布局加速，公司增长空间有望不断打开。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入48.26/58.44/70.99 亿元，归母净利润6.90/7.17/10.28 亿元，对应PE 分别为38.15/36.70/25.58 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济向好节奏不确定性；老白干渠道扩张不及预期；直销模式下武陵酒省外招商进程偏慢。

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