公司发布2022 年业绩预告：2022 年归母净利润实现3.85 亿元（同比+177.2%），单Q4 实现1.33 亿元（去年同期为-0.54 亿元）。盈利表现靓丽主要系，1）2021 年子公司珠海冠豪条码科技破产，计提减值损失1.59亿元（还原后2022 年归母净利润同比+29.2%，单Q4+26.6%）；2）换股吸收合并粤华包，新增白卡、化工原料及印刷品等业务，上下游产业链协同效应助力公司盈利能力提升。

    产销两旺，盈利复苏。受益于产品性能优异及研发创新领先，根据我们测算，预计公司全年满产满销，实现销量约87 万吨，其中由于60 万吨白卡运营主体为子公司红塔仁恒（冠豪控股42%），归母口径销量约为52.2 万吨。单Q4 预计实现销量约22 万吨（归母口径约为13.3 万吨，环比维系稳健）；此外，由于冠豪产品布局高端、竞争格局优异，预计Q4 均价有望环比提升；提价落地背景下，公司凭借优异成本管控能力，单吨归母净利润有望达820+元/吨（环比+170 元/吨）。展望2023 年，由于仍存部分高价浆有待消化，Q1 吨盈利预计略显承压，但纸浆下跌趋势性强，且下跌幅度超预期概率大，吨盈利自Q2 有望逐季修复。

    全产业链布局加速，成长路径清晰。当前公司拥有白卡产能60 万吨、特种纸产能27 万吨，尽管2023 年暂无新增产能，但展望2024 年，30 万吨食品卡、6 万吨特种纸有望逐步落地贡献增量。且未来公司有望纳入61.2 万吨新增化机浆产能，顺利弱化周期影响，成长路径清晰。此外，公司作为科改创新企业，坚持加大研发投入，成功在多个领域推出差异化产品且完成专利封锁，并仍在推出医疗胶片涂料、数码烫画膜、碳纤维纸等跨界产品。此外公司与行业龙头、研究院积极合作，在新能源、材料领域布局，未来有望持续贡献增量。

    盈利预测：稳步扩张，成长路径清晰：技术研发领先，横向延伸至数码烫画膜、碳纤维纸等高新领域；纸浆下跌预期增强，盈利弹性有望自2023Q2 逐步释放。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.85 亿元/5.30 亿元/6.53 亿元，对应PE 为19.5X、14.2X、11.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料波动，产能爬坡不及预期，食品包装纸竞争加剧，假设和测算误差风险。

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