预告2022 年盈利同比增长0%-5%

    公司发布2022 年业绩预增公告，预计2022 年实现收入214.6-235.1 亿元，同比增长5%-15%，实现归母净利润26.7-28.0 亿元，同比增长0%-5%，实现扣非归母净利润25.1-26.4 亿元，同比增长0%-5%，业绩符合我们预期。公司持续推进大家居战略，整装渠道快速发展，我们坚定看好公司业绩稳步增长，市场份额持续提升趋势。

    关注要点

    1、4Q22 净利润同增22.3%-46.4%，业绩表现亮眼。我们根据业绩预告中值测算，公司2022 年实现收入224.9 亿元，同比增10.0%，归母净利润27.3 亿元，同比增2.5%，扣非归母净利润25.7 亿元，同比增2.5%，其中4Q22 实现收入62.2 亿元，同比增2.9%，归母净利润7.4 亿元，同比增34.3%，扣非归母净利润6.5 亿元，同比增31.4%，公司Q4 业绩表现亮眼，我们预计主要由于公司费用端控制较强，盈利能力持续向好。

    2、毛利率持续回暖，降本增效提升盈利空间。我们根据业绩预告计算，4Q22 净利率约为11.2%-13.0%，同比约提升2.0-3.9ppt，公司盈利能力持续向好，我们预计主要由于：1）3Q22 后公司通过事业线整合改革，内部结构精简优化，我们预计有望提升内部管理效率，同时公司自3Q22 后不断进行费用投放纠偏，三季度费用率为19.8%，我们预计4Q22 费用率有望进一步下滑；2）公司产品2022 年8 月开始提价0.8%，带动整体毛利率继续回暖。

    3、整装大家居战略持续推进，业务模式不断迭代升级。公司目前已由标准化整装迈入新整装模式3.0 时代，针对消费者精细产品化及服务的需求，公司持续推进整家大家居战略，一方面促进整装大家居业务，另一方面推进零售整装，我们预计未来整家渠道将继续赋能公司业绩，持续拉动公司业绩快速增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年/2023 年盈利预测不变，引入2024 年归母净利润预测36.55 亿元，当前股价对应 2023/2024 年分别为26 倍/23 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到公司估值处于底部区间，行业景气度上行带来估值修复，上调目标价21%至160 元，对应2023/2024 年分别为30 倍/27 倍市盈率，有17%的上行空间。

    风险

    地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。

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