预告2022 年盈利同比增长10.66%-65.99%

    　　公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润1.70-2.55 亿元，同比增长10.66%-65.99%，实现扣非归母净利润1.85-2.78 亿元，同比增长300.32%-500.48%，业绩表现符合我们预期。2022 年净利润大幅增长主要由于2021 年公司计提信用减值损失合计7.72 亿元，2022 年公司对部分风险较大的工程客户采取审慎策略，信用减值损失同比大幅缩减。

    　　关注要点

    　　1、持续加强零售布局，业绩不断回暖。据业绩预告中值测算，公司2022年实现归母净利润2.13 亿元，同比增长38.33%，实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长400.40%；其中，4Q22 实现归母净利润0.19 亿元，4Q21 归母净利润亏损2.37 亿元，实现扣非归母净利润0.27 亿元，4Q21扣非归母净利润亏损2.46 亿元。公司持续发力零售以及中小微工程布局，同时加强工程业务风险把控，业绩有望逐步复苏。

    　　2、持续提升运营效率，盈利能力不断改善。公司持续提升运营效率，在原材料、能源大幅涨价的影响下有效控制生产成本，据公司公告数据显示，毛利率较2021 年基本持平，同时随着疫情影响减弱，线下消费以及物流运输逐步恢复，以及金融支持地产的政策不断落地推进，我们预计公司2023 年净利率将继续改善，推动业绩持续回升。

    　　3、优化产品结构，助力新零售渠道拓展。1）公司优化产品结构，高毛利岩板产品在瓷砖产品中占比上升，我们预计随着高毛利产品占比不断提升，公司毛利率有望提升；2）公司发力建设零售渠道，营收占比、订单规模及成交率持续提升，我们预计随着新零售渠道发展，公司业绩有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2022 年公司业务承压，我们下调2022 年归母净利润预测50%至2.25 亿元，维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年归母净利润预测8.18亿元，当前股价对应2023/2024 年分别为16 倍/13 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到2023 年公司业务向好及估值切换，我们上调目标价33%至12 元，对应2023/2024 年分别为20 倍/17 倍市盈率，有30%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料及能源价格波动，地产景气下行超预期，市场竞争加剧。

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