顺丰控股发布2022 年业绩预告，基本符合我们预期。预计实现归母净利润60.5-62.5 亿元，同比增长42%-46%；实现扣非归母净利润52.5-54.5 亿元，同比增长186%-197%。其中Q4 预计实现归母净利润15.8-17.8 亿元，同比下降36.1%-28.1%；扣非净利润13.9-15.9 亿元，同比变化-7.6%-5.7%。

    直营体系下物流保障能力较强，Q4 总体件量增速亮眼。进入四季度，公司业务量增速持续修复， 10-12 月速运物流业务量分别为9.39/10.57/11.56 亿票，分别同比增长12.73%/2.92%/23.24% （ 行业增速分别为-0.9%/-8.7%/+1.1%）。传统业务中电商退货件、电商标快件保持较快增速；短期疫情高峰冲击下各快递网点受影响明显，公司受益于直营模式稳定的网络服务和灵活的资源调度能力，传统业务实现稳定增长。供应链及国际业务板块收入受国际空海运价格下降影响，10-12 月供应链及国际业务营收分别为67.94/65.99/62.88 亿元，同比降低22.33%/31.34%/30.97%。

    短期盈利水平受临时成本增加影响，中长期仍然看好其经营效益改善。四季度大量件量涌入以及疫情对基层网点的冲击导致公司资源利用效率下滑，临时人工成本及运输成本上涨，按照盈利中枢测算Q4 净利率为2.4%，环比减少0.4pct，同比减少1pct。我们认为短期成本上行扰动不需过分担忧，中长期来看，公司不断提升资源投产效率，持续多网融通扩大资源共享效益，我们看好2023 年公司经营效益进一步改善。

    展望23 年，中高端快递业务将强势复苏。我们判断中高端时效及电商快递业务的复苏将使得顺丰控股的时效以及经济业务充分受益；另外餐饮行业以及制造业的复苏将使得冷链、快运、供应链等业务收入回归正常发展轨道；在国家快递出海大战略下，顺丰快速布局的东南亚跨境物流及本土快递物流也将迎来良好发展机遇。鄂州机场投建后将进一步拓展中高端物流市场，预计2023 年速运物流、快运、供应链及国际业务收入增速分别为11%/10%/10%。

    投资建议：公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果。疫情散发背景下，顺丰仍然将依托强大的端到端物流服务能力提升全国供应链稳定性。另外股权激励计划坚定发展信心，鄂州机场投建后增量市场可期，我们看好公司盈利逐步释放。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为62.5/88.2/122.6 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期、新业务发展不及预期、业绩测算风险。

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