22 年业绩承压，23 年有望迎来边际改善

    　　1 月30 日晚公司发布2022 年度业绩预告，预计22 年全年实现归母净利润5000 至6000 万元，同比减少93.25%至94.38%，实现扣非归母净利润2249至3500 万元，同比减少96.03%至97.45%；按照业绩预告披露情况测算，22Q4 单季度预计实现归母净利润3651 至4651 万元，环比Q3 有较大下滑，我们预计或主要由于四季度受疫情影响较为严重所致。展望2023 年，我们认为公司品类扩张+渠道下沉的长期发展逻辑并未改变，考虑到公司大约60%左右的收入来自于地产，在需求侧政策向好的情况下，我们预判后续地产销售有望逐步回暖，从而带动公司收入实现边际改善。

    　　原材料成本仍有下降空间，毛利率改善值得期待原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，22Q4 同比分别+3.4%/-12.3%/-12.5%，环比分别+0.5%/+2.0%/+1.2%，除锌合金外，Q4主要原材料价格同比均有一定回落，但环比Q3 略有上涨，此外新拓展的品类毛利率较低，或对四季度的毛利率形成一定压力。进入23 年以来，原材料价格有进一步下降的趋势，同时若前期培育的新品类逐步扩大收入规模，则我们预计后续毛利率仍有望回升。

    　　渠道下沉不止步，人效提升空间广阔

    　　渠道方面，公司持续进行渠道下沉，重点开发县城市场的中小项目，从而依托公司的产品集成化优势，进一步凸显竞争力，截至22Q3，公司拥有销售网点合计900 多个。同时面对地产行业景气度下行，公司加大了例如学校、医院、中小酒店等非地产的新场景销售。在人员方面，22 年上半年公司持续扩充销售人员，下半年在人员投入方面重点聚焦对现有人员的培训、稳定销售团队，从而提高人均产出，当前人员储备足够支撑30%收入增长，我们判断若23 年地产需求逐步回暖，则人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。

    　　看好中长期成长性，维持“买入”评级

    　　在地产链景气度下行的背景下，公司22 年业绩有所承压。但作为国内A股上市公司中以多品类建筑配套件为核心的建筑五金行业龙头，我们预计随着规模效应逐步显现，同时在渠道下沉+品类扩充的双重作用下，公司业绩增长仍具备弹性。我们预计公司22-24 年归母净利润为0.6/5.4/8.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，地产链景气度持续下行，渠道下沉进度不及预期，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22 年年报为准。

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