中国中免发布业绩 快报，预计 2022年实现营收544.63亿元/-19.52%，营业利润76.05 亿元/-48.63%，归母净利润50.25 亿元/-47.95%，扣非归母净利润48.97 亿元/-48.64%。2022Q4 单季预计实现营收150.98 亿元，营业利润9.35 亿元/-31.95%，归母净利润3.97 亿元/-65.86%，扣非归母净利润3.13 亿元/-72.63%。

    海南板块支撑中免业绩，Q4 受限于客流低迷销售端虽有环比改善但仍承压。分渠道看海南板块营收端的表现，1）海棠湾门店：作为中免海南业绩支撑仍将贡献主要利润，在Q3 经历数十天闭店后预计Q4 环比改善显著；2）CDF 海口国际免税城：自10 月底开业首日销售额6000 万，对Q4 收入端有正向促进作用，但仍受限于客流的低迷，项目的优质潜力并未完全释放，对业绩的拉动作用有限；3）机场店：机场客流低迷拖累销售，凤凰机场免税店年底扩容落地对Q4 业绩贡献有限；4）日月广场店：考虑新海港门店开业后预计对日月广场有一定的分流，预计Q4 营收同比有下滑趋势；5）离岛补购：线上平台在线下客流承压阶段发挥重要作用，12 月的双十二及双旦折扣力度明显加大。2022Q4 离岛免税继续承压但环比改善显著，离岛免税购物金额77 亿元/同比-44%/环比+29%，购物人次86.5 万人次/同比-45%/环比+9%，客单价8946 元/同比+2%/环比+18%；同口径下春节假期销售同比增长5.88%，在去年不低的基础上仍实现增长，印证离岛免税景气度回归。

    投资建议：2022Q4 海口国际免税城开业、三亚凤凰机场免税店扩容落地、海棠湾一期2 号建设及招商谈判有序进行、海棠湾三期携手太古里达成战略合作，多个项目储备及海南多维度的卡位优势预计将助力中免的销售额高增长，供给端的扩容将进一步刺激内需。机场免税重启，市内店政策呼之欲出更将带来多重看点，预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为50 亿/129 亿/170 亿。

    风险提示：免税政策风险，市场竞争加剧，汇率波动风险。

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