观点聚焦

    　　投资建议

    　　石头科技2020-2021 年实现戴维斯双击，2022 年戴维斯双杀，股价处于底部区域。我们认为2023 年扫地机市场格局有望改善，龙头引领格局持续。

    　　理由

    　　2022 市场暂时低于预期，长期渗透率提升逻辑不变：1）在中国企业创新领导下，扫地机产品趋于成熟，性能已满足全球城镇家庭普及要求，未来主要解决宣传推广、降本问题。2）中、美、欧洲是全球三大市场，我们估计2021 年中国城镇/欧美大部分国家扫地机家庭渗透率约9%/ 15%。3）中国龙头全球市场同步开拓。我们估计1-3Q22 年石头收入，中国、美国、欧洲占比约30%、15%、35%。4）我们预计2023 年国内扫地机市场将进入微创新时代，竞争方式有别于以往年年重大创新的时代。石头专业的品牌形象、规模优势、技术优势有望保持，并在补足生产短板。

    　　石头产品力领先，阿尔法优势明显：1）石头消费者体验领先，口碑佳，历史上营销能力弱导致国内市场份额一度不高，但2Q21 起营销能力改善，结合优秀的自清洁产品G10、G10S推动石头线上扫地机零售额份额从2021年13.3%提升至2022 年21.3%。2）我们估计1-3Q22 年石头欧洲地区营收同比下滑约20%，但份额同比提升。3）美国市场，S7、S7 MaxV等获评2021/22 年《时代》杂志最佳发明奖1，产品创新得到认可；行业首家采用拖布自动升降技术等体现对海外需求洞察力；全能基站产品S7 MaxVUltra定位上已超过iRobot。我们估计1-3Q22 年美国地区营收同比增长约50%，份额同比提升，待成功进入美国线下市场，份额提升空间将更明显。

    　　市场预期差下的投资机会：1）市场当下对国内扫地机价格竞争、公司盈利能力下行、海外需求都偏悲观。2022 年石头股价最高点到最低点下跌66%。2）石头科技α较强，2022 年在中国、北美、西欧份额继续提升。

    　　我们认为2023 年市场有希望迎来类似空调2015 年至2016 年的竞争格局和需求端改善的贝塔。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/23/24 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年22 倍/18 倍市盈率，维持跑赢行业评级。我们认为2023 年消费复苏、市场回暖，我们上调目标价12.0%至423.79 元，对应28.0 倍2023 年市盈率和22.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有25.8%的上行空间。

    　　风险

    　　1Q22 公司利润高基数风险；市场竞争风险；海外需求不及预期风险。

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