投资要点

    公司战略布局上游镍钴锂金属开发及下游三元前驱体和正极材料供应链一体化公司初创时聚焦有色铜钴业务，至2016 年开始布局新能源相关业务，打造从上游镍钴锂资源来发、冶炼到三元前驱体和正极材料的制造，再到锂电回收一体化完整布局，整体产业链完备，各项业务协同，成本优势明显。铜钴传统业务保证稳定收入，新能源业务逐步放量贡献业绩增量。

    镍产品落子印尼，将在未来三年集中投放，大幅带动公司业绩上涨镍产品随华越及华科项目产能释放迎来高速放量，2022H1 出货量已实现 1.6 万金吨，同比+126%，公司印尼华越、华科、华飞、华山四个镍矿项目产能总计34.5 万金吨，对应的公司权益镍产能为20.85 万金吨，在建的权产能中湿法项目的产能占比87%。湿法高压酸浸方案红土具备大规模低成本优势，构建极大的竞争壁垒。此外公司与行业巨头青山、大众、福特及淡水河谷等携手合作，规划总产能30 万金吨。

    锂资源布局将在2023 年开始贡献业绩增量

    公司目前持有Manono 锂矿项目4.72%矿权， Manono 锂矿为全球已发现最大可露天开发的富锂伟晶岩矿床之一，公司权益占有30.85 万金属吨的氧化锂资源量。公司通过收购前景锂矿公司获得津巴布韦Arcadia 锂矿100%的权益，目前项目建设已基本完成，预计2023 和2024 年分别生产锂精矿16 万吨，32 万吨。

    锂电池材料一体化成本优势明显，未来放量可期公司具有多年三元前驱体研发、销售经验，2015 年首次量产，2022 年底具有约15 万吨产能，2025 年产能规划达38.5 万吨。下游客户渗透至多家锂电池及新能源整车头部企业。2021 年公司收购正极材料龙头天津巴莫38.62%股权切入正极材料赛道，2022 年天津巴莫三元正极国内出货量占比达14%，居国内第二。

    2022 年公司拥有总的正极材料产能约为12.75 万吨，2025 规划达27 万吨。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年营收合计分别达63.67/99.26/129.44 亿元，分别同比+80.30%/+55.89%/+30.41%，2022-2024 年归母净利润分别达43.97/99.61/131.18亿元，分别同比+12.82%/+162.54%/+31.69%，EPS 分别为2.75/ 6.23/8.20 元/股。

    根据我们以上假设所得到的公司盈利预测，当前公司市值对应 2022-2024 年 PE估值为 23.4/10.3/7.9 倍。

    风险提示

    若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）若全球锂项目投产超预期，锂精矿和锂盐可能大幅下滑，影响公司锂项目盈利情况3）公司项目多在海外，地缘政治冲突或将影响海外锂和镍等项目正常运行。

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