投资要点

    　　国药集团控股后启动全面改革： 2021 年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。通过精简组织机构、优化管理人员数量、缩减人员数量等方式加强内部管理以节约费用；启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大13 个销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长；清理非主业资产，关停长期亏损企业。公司制定了十四五发展规划，力争十四五末营业收入达到500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平。

    　　医药工业实现收入和利润齐飞： 2022H1 公司工业同比增长13%，其中现代中药增长25%，前十大品种增长36%，核心大品种藿香正气口服液收入9.98 亿（+79%）、益保世灵收入8.11 亿（+18%）、洛芬待因收入2.36 亿（+20%）、急支糖浆收入2.12 亿（+63%）。2022 年底对OTC 药物销售进一步细分为线上、连锁药店、团购业务，2023 年有望延续高增长态势。相比2021 年报，2022 年三季报的毛利率提升2.51pp，期间费率降低4.25pp。预告2022 年扣非净利润3.3-3.9 亿元，过去5 年首次实现盈利。

    　　中药持续快速增长，化学药疫情后迎来复苏： 展望2023 年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。

    　　投资建议：我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为0.62、1.11 和1.52元。净资产收益率分别为11.8%、17.5% 和19.4%。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，我们首次覆盖，给予“买入”建议。

    　　风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

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