核心观点：

    　　预告22 年扣非业绩15.9-17.9 亿元，创历史新高。公司发布2022 年业绩预告，公司预计2022 年度实现归母净利润为18.5-20.5 亿元，同比增长73.86%~92.65%；扣非归母净利润15.86-17.86 亿元，同比增长107.59%~133.77%。

    　　煤炭业务：2017 年以来洗精煤产量倍增，中长期资源增长点较多。公司在产煤种为主焦煤及配焦煤，产能规模990 万吨。2021 年原煤和洗精煤产量分别为1074 和332 万吨，较2017 年分别增长13%和121%。

    　　2021 年吨煤净利298 元，处于上市公司前列。公司中长期煤炭资源增长主要来自：（1）海则滩煤矿项目。优质动力煤矿，产能600 万吨。

    　　（2）焦煤产能核增项目，合计150 万吨。（3）焦煤资源增扩项目。

    　　电力业务：参控股火电装机达11GW，华晨电力重整完毕后盈利有望改善。公司所属电力业务控股总装机容量为897 万千瓦（均为在运机组）、参股总装机容量为220 万千瓦（其中：在运装机容量为200 万千瓦，在建装机容量为20 万千瓦）。目前华晨电力重整完毕，并步入稳定向好发展阶段，电煤长协签约和履约率也在提升。

    　　储能转型：有序推进全钒液流电池储能领域全产业链布局。根据公司三季报，公司在夯实煤电主业基础上，有序推进全钒液流电池储能领域全产业链布局，年初制定的发展规划第一步“1 年内储能产业取得实质性突破”已得到有效落实。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 分别为0.09、0.10 和0.11元/股。结合可比公司和公司历史估值中枢，给予公司23 年PB 估值0.9 倍，对应A 股合理价值1.96 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示。下游需求表现低预期，煤价超预期下跌；公司成本费用增长较快，计提大额资产减值和信用减值；储能转型业务可能低预期等。

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