事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入约28 亿元、同比增长约1.19%，实现归母净利润约5.4 亿元、同比下降1.88%，扣非归母净利润约3.8 亿元、同比下降约28.7%。

    　　单四季度实现收入6.3 亿元、归母净利润约1 亿元、扣非归母净利润亏损2526万元。

    　　点评：

    　　量增价跌，单吨毛利下降。公司2022 年玻纤销量45 万吨、同比增长14.3%，上市以来产能扩张初见成效；受玻纤景气下行影响，单吨收入同比下降706元/吨至5314 元/吨，成本同比上涨51 元/吨（我们预计与2022 年能源价格高企有关），单吨毛利同比下降757 元/吨至1719 元/吨。

    　　费用控制较好，吨费用下滑显著，处Z贵金属增厚利润。2022 年公司四项吨费用均有所下行，销售、管理、研发、财务吨费用同比下降21、50、21、121元/吨，四项吨费用合计下降213 元/吨至666 元/吨，费用控制较好。公司处Z贵金属，2022 年实现固定资产处Z收益近1.6 亿元，增厚公司净利润，公司单吨扣非净利润下滑405 元/吨至837 元/吨。

    　　新产能有望打开降本空间，静待行业景气上行。新建产能、冷修技改是大幅降低成本的主要路径，上市后公司融资渠道大幅拓宽，对重资产行业企业极为重要，我们认为公司有望借助资本市场平台新建新产能、改造老产能，未来有望实现总产能规模提升、现代化生产线比例提升，做到“质”“量”双升。

    　　我们判断玻纤行业景气度已然见底，需求逐步回暖后或见库存拐点，静待景气上行。

    　　维持“优于大市”评级：公司激励方案获批，作为重资产企业上市后融资通道得到拓广，迈入发展快车道。随着新产能投产，公司产能规模将扩张、产品结构望升级、成本望持续下降，盈利能力提升。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.60、7.99、11.29 亿元，对应EPS 分别约0.93、1.33、1.88 元/股，我们给予公司2023 年PE 至11~13 倍，合理价值区间10.23~12.09 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。玻纤产能超预期投放，需求大幅下滑

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