核心观点：

    国际智能电动床市场的主要参与者。麒盛科技为世界领先的智能电动床制造商，产品主要以ODM 形式销往北美等海外地区，公司主要客户为舒达席梦思（SSB）和泰普尔丝涟（TSI）。

    美国电动床市场迅速增长，国内行业仍为蓝海。根据ISPA 的统计，美国地区智能电动床的销售量从2016 年的186.07 万张增至2018 年的324.28 万张，复合增长率32.01%，行业整体处于渗透率提升的红利期。国内行业仍为蓝海，我国老龄化程度的加深是智能电动床市场重要的增长推动力，同时年轻一代对智能家居接受程度普遍较高。

    多维度缔造麒盛未来成长驱动力。（1）募投产能投产打破收入瓶颈，多区域拓展弱化对大客户依赖。（2）原材料价格高位回落、新品研发降成本，助力公司盈利水平向好。（3）销售费用率优于行业，汇率处于贬值区间助力财务费用率趋势向好。（4）净利率高于行业水平，ROE表现亮眼。2019 年公司总资产周转率为1.0，显著高于行业中其他企业，表示公司整体运营效率较高。

    投资建议与盈利预测。公司深耕行业多年已抢占先发优势，随着未来2020 年下半年新增产能逐步放量，打破产能瓶颈，多区域客户的持续拓展，有望实现收入快速增长。随着海外疫情的逐步解禁，公司订单回暖有望好于预期。盈利水平方面，原材料价格与汇率水平目前仍趋势向好，同时海外产能转移逐步落地，有望弱化国际贸易环境变化所产生的不利因素。预计公司2020-2022 年EPS 为2.83、3.52、4.59元/股，参考同行业软体家具类标的估值，给予2020 年合理估值17 倍PE，对应合理价值48.1 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：疫情导致海外市场增长不及预期，大客户订单过于集中，新增产能释放不及预期，原材料价格上涨。

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