事件描述

    　　公司发布2023年一季报，23Q1实现营收归母净利润/扣非净利润5.23/0.80/0.75亿元，同增219%/45%/37%。

    　　事件评论

    　　・自主品牌卫生巾为主要增长驱动，电商渠道预期延续高增表现。23Q1收入同增21%，其中自由点品牌为主要增长驱动，增速优于整体。分渠道看，23Q1电商渠道有望延续去年以来较优表现（22年电商同增77%）；线下经销渠道扩张态势符合预期；KA渠道硕计有所承压，或因某单一客户影响，预期Q2该影响将不再存在。线下分区域看，公司核心的川/云贵陕地区预期增势良好，其他省份或受KA渠道影响略有压力。

    　　・23Q1毛利率受益于原材料降价及品类结构优化等，盈利持续改善。2301毛利率问增2.1pcts，主因：1）原材料降价效应仍在逐步体现；2）高毛利产品占比持续提升带动创利结构优化，如22年安睡裤、有机纯棉及敏感肌产品增速超50%（同期自由点整体同增15%），而有机纯棉和敏感肌产品毛利率超出常规品约10pcts；2）费用端，23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+1.1/0.6/-0.8/+0.1pcts；23Q1归母/扣非净利率同增2.5/1.7pcts，二者差异主因2201确认存货损失较多导致的基数影响（22Q1营业外支出397万元）。

    　　个护需求正迎修复，业内自主品牌零售表现更佳。Q1国内个护需求整体处于液后修复趋势中，1-2月日用品社零同增4%（较12月环比改善13pcts），公司田强品牌力和渠道支撑，自主品牌零售表现优于行业大盘。

    　　・发力自主品牌，深耕渠道拓区域带动持续成长。当前自由点品牌卫生巾市占率在川渝第一、在云费陕第二、全国本土品牌中第三，且在多省份的市占率环比延续提升趋势，后续基于川渝及云受陕持续向外埠市场（如两潮、河南、河北等地）拓展，有望进一步打开市场空间。

    　　利潮端全年改善可期：1）成本侧高分子、无纺布、胶膜价格均有回落，浆价正处于加速下跌阶段，后续成本同比仍处于下降区间；2）各渠道增长后，规模效应亦有望显现，如电商预期今年有望实现盈亏平衡；线下外嫁市场亏损在逐步收窄，今年部分地区亦有望实现盈亏平衡。近期激励计划中非线上业务员工的业绩考核目标优化，有望持续调动员工积极性。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.5/3.0/3.6亿元，对应PE为33/28/23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争格局恶化；

    　　2、公司渠道拓展不及预期。

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