事件：健民集团发布2023 年一季报，公司实现营收10.13 亿元（同比+10.40%）；归母净利润1.00 亿元（同比+12.23%）；扣非归母净利润0.90亿元（同比+13.31%），业绩增速略承压。

    　　销售费用拉动期间费用率，综合毛利率提升明显。23Q1 公司期间费用率为43.51%，较同期提升6.27pcts，其中销售费用率提升明显，升至37.42%（销售费用3.79 亿元，同比+29.86%），较同期提升5.61pcts，预计为公司加大营销投入导致。23Q1 公司综合毛利率为49.66%，较同期提升6.66pcts，预计主要收益于医药工业毛利率提升。

    　　布局医疗业务，持续提升中医诊疗服务能力。一方面，2022 年公司收购华方医院，培育中医诊疗业务并对其进行并表。另一方面，公司成立健民国医投资（武汉）有限公司，作为中医诊疗服务产业的管理与投资平台，完成对中医汉阳馆的业务整合，并于2023 年3 月开设第二家中医馆汉口馆。汉阳馆已初具规模，2022 实现净利润同比+130%，未来中医诊疗服务有望为公司带来更多新增量。

    　　体培牛黄业务稳健向上，提价预期增强。2023Q1 公司实现投资收益0.44亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.45 亿元（同比+11.79%），占到归母净利润的44.92%，体外培育牛黄业务对业绩贡献放缓。根据中药材天地网数据显示，2023 年4 月天然牛黄均价提升至80 万/公斤，相比2022年底提升40.35%，体培牛黄随天然牛黄提价预期增强。

    　　维持“买入”评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为4.70/5.58/6.69亿元，同比增速分别为15.3%/18.7%/19.9%，EPS 分别为3.06/3.64/4.36元，对应P/E 为21.5x/18.1x/15.1x。鉴于公司品牌力、营销实力强且体培牛黄业务具备独家性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：体外培育牛黄失去独家性风险，集采落地不及预期风险。

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