拟投资建设30 万吨聚丙烯、25 万吨双氧水项目，维持“增持”评级卫星石化于5 月30 日发布公告，公司与浙江独山港区管委会签订《项目投资协议书》，总投资6 亿元人民币在独山港区进行扩建，主要从事年产30万吨聚丙烯新材料（改性聚丙烯）、25 万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，项目计划2020 年9 月开工建设，2021 年12 月投产运营。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.50/2.05/3.08 元，维持“增持”评级。

    持续完善C3 产业链，并利用副产氢气生产电子级双氧水公司计划新投产30 万吨聚丙烯项目，是公司原有PDH 产业链的延伸，有助于提升公司产品附加值，并且平湖独山港拥有公司PDH、丙烯酸、丙烯酸酯、聚丙烯等资产，充分利用就近配套原则，在成本上相对具备部分原料配套优势。同时公司研发生产改性聚丙烯，有利于解决国内高性能聚丙烯供应的短缺。此外公司拟利用副产氢气生产25 万吨双氧水，其中包含电子级双氧水，既满足下游芯片等行业快速增长需求，又充分利用副产品作为原料实现循环经济，有望形成公司新的利润增长点。

    近期丙烯酸、聚丙烯价格有所回升，聚丙烯-丙烷价差有所扩大近期丙烯酸、聚丙烯价格有所回升，据百川资讯，5 月下旬华东丙烯酸、聚丙烯价格分别为0.72/0.85 万元/吨，较4 月初分别回升33%/18%。由于下游需求逐步恢复，丙烯酸、聚丙烯价差有所扩大，丙烯酸-丙烯最新价差为0.25 万元/吨，较4 月初扩大47%；聚丙烯-丙烷最新价差为0.55 万元/吨，较4 月初扩大15%。伴随国内疫情影响逐步消除、下游需求开始恢复正常，我们预计公司产品景气有望阶段性回升。

    增资子公司加快乙烷裂解项目建设

    公司于2019 年7 月公告拟募资30 亿元用于建设连云港项目，目前已收到证监会反馈意见，2020 年2 月公司公告成功发行3 年期债券，募集规模5.5 亿元，票面利率6.2%，用于投入连云港项目建设，保障项目建设顺利进行；2020 年4 月公司公告以自有资金20.8 亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2 亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目建设，我们预计一期125 万吨乙烯及配套产能将于2020Q4 投产。

    维持“增持”评级

    考虑到公司预计新项目将于2021 年底投产，我们维持公司2020-2021 年EPS 分别为1.50/2.05 元的预测，并上调2022 年EPS 预测至3.08 元（前值2.81 元），结合可比公司wind 一致预期估值水平（2020 年平均11 倍PE），给予公司2020 年10-12 倍PE，给予目标价15.00-18.00 元（前值16.50-19.50 元），维持“增持”评级。

    风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。

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