公司近况

    我们近期邀请了广汇汽车管理层参加中金中期线上策略会，与投资者进行深入交流。

    评论

    4、5 月恢复情况较好，高线地区与豪华品牌持续跑赢。公司终端销售情况逐月恢复，4 月全月销量已恢复至去年同期86%，客流实现同比增长6%。售后业务恢复至与同期基本持平。截至五月前三周，高基数下，销量恢复到去年95%左右，客流同比增长接近6%，整体恢复情况好于行业。从公司网络结构来看，恢复情况存在分化：高线城市门店好于低线，豪华好于自主好于中高端，豪华品牌购车群体的购买力受到疫情影响较小，我们预测公司ASP 和毛利率会受益于品牌结构上移。

    二手车税改后已逐步调整业务，今年有望贡献增量。二手车税改于5 月1 号正式实行，广汇二手车交易业务中，50%能从佣金业务转换为主营业务，如果按照单车平均成交价格6.5 万元计算，今年5-12 月将为公司带来约60 亿元的营收增量。在业务转换为公司带来的资金压力方面，公司表示，其自有资金可以覆盖二手车业务转换后带来的资金占用，且公司拟发行的可转债用途中已包含二手车业务发展，为中长期发展做好储备，同时二手车周转率快于新车，也帮助公司缓解现金流压力。

    网络扩张转为内生增长策略，升级改造盘活优质资源。公司目前网络扩张计划已转变为对现有门店升级改造为主，即关闭盈利性较差品牌的门店，并将其升级改造成已有授权但未开店的豪华品牌或德系、日系中高端品牌。我们认为，公司原有中高端门店占比较高（约70%），升级改造成本远低于新建及并购，且能够有效盘活公司现有优质品牌授权资源及当地客户网络资源，为适用于公司挖掘内部盈利增长的较好策略。

    与北汽集团战略合作，融资成本有望改善。公司6 月1 日与北汽集团拟达成战略合作协议1，广汇汽车与北汽财务公司将在汽车金融业务方面进行合作，包括库存融资和消费信贷业务。我们认为公司通过与车企及银行（包括邮储银行）等合作，拓宽了融资渠道，且能够取得更低融资成本，有利于公司整体融资结构改善。

    同时公司品牌及地区网络覆盖较多，有望以其较大规模优势进一步吸引产业链上下游相关方进行合作。

    估值建议

    我们暂时维持公司2020、2021 年盈利预测不变。目前公司股价对应11.4x/9.1x 2020e/2021e P/E。我们维持公司跑赢行业评级和目标价4.3 元，对应15.4x/12.3x 2020e/2021e P/E，距当前股价33.5%上行空间。

    风险

    二手车业务推进低于预期。

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