公司近况

    歌华有线发布公告，控股股东北广传媒投资发展中心、间接控股股东歌华传媒集团与中国广播电视网络有限公司（“中国广电”）签署《出资意向协议》，北广传媒投资发展中心以公司19.09%的股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司（暂定名，又称“全国一网”股份公司）。若本次出资实施完成，公司控股股东将变更为“全国一网”股份公司，实际控制人将变更为国务院。

    评论

    国网整合取得积极进展，歌华以股份出资组建国网股份公司。2020年2 月，中宣部等部委印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》，要求由中国广电牵头、联合省级有线电视网络公司，共同组建“全国一网”股份公司，实现全国有线电视网络的统一运营管理，在出资方式上明确上市省网公司以现金或其控股股东持有的上市公司股份出资。北广传媒投资发展中心持有歌华有线37.42%股份，此次将以其所持股份的51%出资作为国网股份公司的发起人之一。此外，东方明珠、华数传媒等多家省网上市公司亦发布公告，拟以现金出资的方式参与组建国网股份公司。我们注意到，国网股份公司将注册于北京市，而歌华有线也是目前仅有的以股份出资的省网上市公司，突显出其在国网整合过程中的独特地位。

    有线网升级改造和广电5G 发展加速，公司有望打造成长新动能。

    我们认为，国网整合的落地有望打破地域藩篱、实现资源整合和规模效应，加速有线网络的转型升级，提升有线专网的承载能力和内容支撑能力。另一方面，中国广电此前与中国移动签署5G 共建共享合作框架协议，将按1:1 比例共同投资建设700Mhz 5G 网络，共同拥有相关网络资产。我们判断国网整合有望帮助解决广电体系频段使用权分散、已有频谱清退等问题，从而加速广电5G网络的建设和5G 应用的落地。受到IPTV、OTT 等竞争的影响，近年来公司有线电视服务单价承压，整体利润规模持续下行。我们看好5G 时代和国网整合背景下，公司融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展潜力，有望为公司长期成长注入新动能。

    估值建议

    维持原有盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年47/24 倍P/E。

    维持中性评级，考虑到“全国一网”股份公司组建进展顺利，在中长期有利于公司业务发展，上调目标价14.7%至10.90 元，对应2021 年25 倍P/E，较当前股价有5.8%的上行空间。

    风险

    国网整合进展不及预期；视频和宽带业务竞争加剧；用户流失。

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