1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司发布1Q23 报告，2023 年一季度公司实现营业总收入157.09 亿元，同比+13.9%；归母净利润14.88 亿元，同比+1.90%；扣非归母净利润14.01亿元，同比+2.31%。1Q23 业绩符合我们预期。

    　　肉制品：1Q23 肉制品收入71.13 亿元，销量同比+3%，我们测算1Q23 吨利超过4100 元，1Q23 单季度吨利环比4Q22 上升9.5%（1Q23 猪价环比4Q22 下滑），1Q23 单季度吨利同比-9.5%（1Q22 猪价较低，因此1Q22 肉制品吨利较高）。1Q23 肉制品营业利润16.3 亿元，同比-6.8%，环比+11.2%。

    　　生鲜冻品：1Q23 生鲜冻品业务营业利润为3.04 亿元，1Q23 公司屠宰量约324 万头，1Q23 头均利润约为94 元，我们判断1Q23 生鲜冻品利润由冻肉和鲜肉销售共同驱动。

    　　发展趋势

    　　肉制品：公司2022 年肉制品经营分部推出了以下措施：1）提升终端网点数量，精细化终端市场管理，2）专业化渠道专职团队管理，对专业渠道（例如高端连锁店、餐饮加工区等）进行专业化的开发、管理、维护，3）新产品发力，4）终端网点的进出货情况的信息化管理，5）团队激励制度变化，按照业务团队贡献分配收入。这些措施或有望提振2023 年肉制品销量，我们判断2023 年公司肉制品销量或有望录得正增长。吨利方面，公司判断2023年中国猪价或同比下滑，且公司判断1H23 猪价低于2H23 猪价，我们判断公司2023 年肉制品吨利或同比提升。

    　　生鲜冻品：2H22 公司销售较多国产冻肉，因此2022 年生鲜冻品利润基数较高。展望2023 年，我们判断公司国产冻肉利润同比下滑，鲜销利润有望同比增长，整体生鲜冻品业务的经营利润或同比承压。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年利润预测56.5 亿元和57.1 亿元。当前股价对应2023/2024 年16 倍/15.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级。我们维持目标价30.4元，目标价对应2023/2024 市盈率18.6/18.5 倍，较当前股价有16%的上行空间。

    　　风险

    　　肉制品销量低于预期，竞争格局恶化，生鲜冻品利润不及预期。

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