核心观点

    　　2022 年公司实现营收11.63 亿元（同比+1.07%），归母净利润6984.20 万元（同比-47.32%），拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）；23Q1 实现营收2.33 亿元（同比-9.14%，环比-30.32%），归母净利润1056.28 万元（同比-41.59%，环比-32.42%）。23Q1 酶制剂实现营收约8247 万元（同比-11.9%，环比-35.9%），微生态制剂营收约4830 万元（同比-5.1%，环比-31.7%）。23Q1 养殖行情低迷导致公司业绩表现不佳，展望未来，养殖端有望逐渐复苏，同时公司业务不断拓展至食品益生菌等新赛道，与龙头企业展开国际合作，挖掘市场发展潜力，预计推动业绩逐步回暖。

    　　事件

    　　公司披露2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入11.63 亿元，同比增长1.07%，归母净利润6984.20 万元，同比下降47.32%，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）；23Q1 实现营收2.33 亿元，同比下降9.14%，环比下降30.32%，归母净利润1056.28 万元，同比下降41.59%，环比下降32.42%。

    　　简评

    　　1、23Q1 养殖行情低迷导致公司业绩短期承压

    　　2022 年公司实现营业收入11.63 亿元（同比+1.07%），归母净利润6984.20 万元（同比-47.32%），拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）；23Q1 实现营收2.33 亿元（同比-9.14%，环比-30.32%） ， 归母净利润1056.28 万元（ 同比-41.59%，环比-32.42%）。

    　　分产品来看， 2022 年酶制剂实现营收4.22 亿元（ 同比-1.98%），微生态制剂营收2.51 亿元（同比+0.45%），动物保健品营收2.99 亿元（同比-7.73%），其他营收1.63 亿元（同比+53.57%）；2023Q1 酶制剂实现营收约8247 万元（同比-11.9%，环比-35.9%），微生态制剂营收约4830 万元（同比-5.1%，环比-31.7%）。

    　　销量方面，2022 年酶制剂销售量1.61 万吨（同比-0.68%），微生态销售量2.86 万吨（同比+4.74%），兽用化药销售量2785.99吨（ 同比-6.22% ） ， 中兽药销售量1095.12 吨（ 同比-26.30%），生物制品销售量64.25 亿羽份（同比-3.00%）。

    　　利润率方面， 2022 年酶制剂毛利率为52.70% （ 同比-1.55pcts），微生态制剂毛利率为40.65%（同比-2.58pcts），动物保健品毛利率为41.90%（同比+0.44pcts），其他毛利率为19.46%（同比-7.49pcts）。

    　　费用方面，2022 年公司销售费用为1.77 亿元（同比-1.54%）；管理费用为1.21 亿元（同比+14.56%）；财务费用为527.60 万元（同比+67.99%），主要系本期借款增加，利息费用增加导致；研发费用为1.02 亿元（同比+1.45%）。

    　　2、研发端持续赋能，各业务板块产能布局基本完成2022 年公司研发投入1.02 亿元，占营业收入的8.80%，新增国内授权发明专利51 件，美国专利1 件，PCT 国际申请5 项。目前公司研发及注册新兽药37 项，涵盖畜禽及宠物用生物制品、中兽药和化药，蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目已顺利投入运营，动保产业园正逐步投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024 年5 月投入生产运营。公司积极拓展食品益生菌、植物提取等食品产业新赛道，各大业务板块系统化的产能布局基本搭建完成，随着新建产能投产运营，在产品、产能、市场占有率、渠道等方面竞争力有望得到进一步提升。

    　　3、禽畜疫苗产品不断完善，积极拓展宠物动保家禽疫苗方面，鸡新城疫禽流感二联灭活疫苗（悬浮培养）和新型禽用多联疫苗-新流法腺四联灭活疫苗已完成临床试验研究并提交新兽药注册材料；公司与中国农业大学签订鸡新城疫-传染性支气管炎-禽流感（H9 亚型）-法氏囊病四联灭活疫苗研制的联合技术开发合同，布局蛋、种禽的灭活疫苗产品，计划于2023 年年中申报临床试验；同时，公司立项了新产品禽传染性鼻炎-鸡毒支原体-滑液囊支原体三联五价灭活疫苗的自主研制工作，目前处于实验室研究和产品中试阶段。猪用疫苗方面，猪圆环-副猪-链球菌三联灭活疫苗已完成临床试验研究并提交新兽药注册材料；猪蓝耳-圆环-支原体三联灭活疫苗已完成临床试验研究并形成临床实验总结报告，将于2023 年提交新兽药注册。同时，公司积极布局宠物动保产品，拟定长期产品规划方案，涉及化药、生物制品等领域，逐步搭建市场运营团队，开展线上+线下全渠道建设，未来将持续健全宠物板块业务布局。

    　　4、多领域展开国际合作，携手ADM 新建益生菌产能公司与世界500 强ADM 展开多领域合作，子公司与ADM 成立艾地盟蔚蓝生物科技（山东）有限公司，主要进行食品益生菌产品的生产和销售，产品面向全球市场推广，产能方面包括功能性益生菌菌粉原料产能100 吨，益生菌液体产品产能100 吨，预计将于2025 年初正式投入生产运营。通过与行业龙头ADM 合作，预计公司益生菌品牌和市场占有率等方面不断提升，充分挖掘益生菌市场发展潜力。此外，公司与德国赢创工业集团（EVONIK）的合作进一步深化，经过约两年的联合研发，成功推出一款能改善水产养殖水质的创新益生菌添加剂产品，目前主要针对对虾养殖。产品以蔚蓝生产、赢创独家销售的模式进行推广，已陆续在全球市场开始进行销售。通过与多家企业展开国际合作，有利于推动公司深入全球化布局，进一步提升产品竞争力。

    　　5、盈利预测及评级：目前公司在各业务板块产能布局已经基本完成，并积极拓展食品益生菌、植物提取新赛道，规划宠物动保产品，有望充分挖掘新赛道发展潜力，为业绩增长带来新的增量。23Q1 受下游养殖行情低迷影响，业绩表现不佳，后续有望随着养殖端复苏恢复增长态势，预计公司2023-2025 年实现营业收入12.84/14.69/16.91 亿元，归母净利润1.05/1.42/1.83 亿元，EPS 分别为0.42/0.56/0.72 元，对应PE 分别为31.36x/23.19x/18.04x，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　①市场竞争风险：公司所处的酶制剂、微生态和动保行业都面临着日益激烈的市场竞争。若公司不能紧跟行业发展趋势，满足客户需求的变化，在新产品研发、技术创新和客户服务等方面进一步加强实力，则未来将面临市场竞争加剧导致业绩下滑的风险。②养殖疫病及自然灾害风险：养殖疫病发生后，短期内会给养殖业造成较大经济损失，饲料产量和需求出现下降，从而影响上游的饲用酶、动物微生态和动保产品的需求。③原材料价格波动风险：原材料的价格波动将加大公司采购管理和生产经营的难度，且原材料价格的上涨将提高公司产品的生产成本，降低公司的盈利水平。④汇率波动风险：公司出口产品主要以美元进行结算，若人民币汇率波动，会使企业面临汇兑损失的风险。若人民币对美元持续升值将会导致以美元计价的产品价格上升，降低公司出口产品价格竞争力，从而影响公司产品的出口销售。

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