投资要点

    　　业绩情况：

    　　23Q1 实现营收7.60 亿元（+10.41%）；归母净利2.61 亿元（+22.02%）；扣非归母净利2.44 亿元（+24.96%），业绩超预期。

    　　23Q1 业绩超预期，净利率为34.4%（同比+3.3pct），主因为动销改善拉动收入高增+成本低位带来盈利改善，具体拆分看：

    　　1）春节动销旺盛，量增贡献收入。22 公司经历了疫情反复的考验，22Q4 为蓄力23 年春节主动降低了经销商任务压力；23Q1 公司动销恢复情况良好，同时公司给予了客户适度的信用额度来支持市场销售工作，经销商调货积极性显著提高，我们预计23Q1 公司增长基本靠销量增长拉动；2）23Q1 使用低价原料，毛利率同比改善。22Q1 青菜头采购成本处于高位，23Q1 使用的是22H2 采购的低价原材料，23Q1 毛利率为56.3%（同比+3.9pct） ；

    　　3）销售费用同比稳定，地推费用结构性增加。23Q1 公司销售费用率为17.8%（同比持平），拆分费用结构看，我们预计公司为推动市场动销加快，费用投放更多的向地推、促销等方向增加，缩减了部分空中广告费用，其他销售费用细项变动幅度不大。

    　　23 年动销改善，长期看新品类+新渠道打开空间：

    　　1）新品类：公司经历了22 年多项优化落地，产品调价升级、包装换新，下饭菜、拌饭酱新品上市，23 年有望释放成效，带动全年年收入增长；2）长期来看：公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。

    　　盈利预测及估值

    　　预计 2023-2025 年公司收入增速分别为13.9%/11.7%/10.4%；归母净利润增速分别为 4.3%/16.5%/11.7%；PE 为23/20/18 倍 ；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复影响需求，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

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