事件：公司发布2023 年一季度报告。报告期内，公司实现营收48.82 亿元，同比增长15.44%；归母净利润3.34 亿元，同比增长21.02%；扣非净利润2.95 亿元，同比增长15.41%。

    　　毛利率下滑，费用率改善，公司净利率持续向好。毛利率方面，公司综合毛利率为19.68%，同比下降2.03 pct，环比提升3.14 pct。

    　　费用率方面，公司期间费用率为11.78%，同比下降1.58 pct。其中，销售费用率为6.98%，同比下降1.1 pct；管理费用率为3.96%，同比下降0.35 pct；研发费用率为0.96%，同比下降0.1 pct；财务费用率为-0.11%，同比下降0.03 pct。净利率方面，公司净利率为7.49%，同比提升0.73 pct，环比提升1.48 pct。

    　　经营实现复苏，看好全年表现。传统核心方面，报告期内实现营收19.41 亿元，同比增长6.75%，其中晨光科技实现营收1.86 亿元，同比增长57.95%。办公直销方面，报告期内实现营收26.41亿元，同比增长23.06%，毛利率为7.24%，同比下降2.06 pct。办公直销业务增速有所放缓，预计全年仍有望维持在30%以上。零售大店方面，报告期内实现营收3 亿元，同比增长13.31%，其中九木杂物社实现2.79 亿元，同比增长14.58%。截止报告期末，公司在全国拥有547 家零售大店，较22 年末增加7 家，其中九木杂物社504 家，较22 年末增加15 家，直营/加盟分别为345/159 家，分别较22 年末增加8/7 家，晨光生活馆43 家，较22 年末下降8家。

    　　投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，同时零售大店业务向好，办公直销业务延续高增长，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益1.92 / 2.3 / 2.72元，对应PE 为24X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

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