22 年收入/归母净利同比+55.9%/+54.8%，维持“买入”评级公司发布年报及23 年一季报，22 年实现营收/归母净利31.7/0.8 亿元，同比+55.9%/+54.8% ； 23Q1 营收/ 归母净利8.1/0.2 亿元， 同比+14.6%/+41.7%，安徽深加工产线的产量以及成品率提升带动公司盈利持续增长，考虑光伏组件等业务毛利率仍承压，我们预计公司23-25 年EPS为0.61/0.99/1.45 元（前值0.78/1.08/-元）。可比公司23 年Wind 一致预期PEG 均值为0.7 倍，考虑公司23-25 年归母净利CAGR 高于可比公司均值（51.5%V.S.38.5%）且公司超薄玻璃具备独特性及先发优势，给予公司23年1.2 倍PEG，目标价37.43 元（前值48.67 元），维持“增持”评级。

    　　光伏玻璃产销量大幅增长，产品结构优化毛利率保持稳定22 年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品分别实现收入28.8/1.2/0.6/0.8 亿元，同比+65.4%/+15.2%/+4.5%/-24.4%，安徽加工产能的进一步释放带动公司光伏玻璃销量同比增长95.8%；毛利率分别为8.2%/-1.8%/33.8%/-15.8%，同比-0.1/+0.2/-3.3/-12.8pct，其中光伏玻璃在行业均价下行背景下毛利率保持稳定，主要系公司提高生产效率，优化产品结构，提升高附加值产品的产销量。

    　　规模效应逐渐显现，经营性净现金流大幅增长

    　　22 年公司期间费用率5.9%，同比-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/2.0%/3.2%/0.5%，同比-0.1/-1.3/-0.2/-0.6pct，规模效应带动各项费用率下降。22 年末公司资产负债率/有息负债率分别为34.8%/12.1%，同比+2.1/+0.4pct，整体财务状况维持健康。22 年公司经营净现金流1.0 亿元，同比+244.8%，主要系光伏玻璃销售额大幅上升以及收到政府补助增加。

    　　23Q1 归母净利同比+41.7%，毛利率同比改善

    　　23Q1 公司实现营收/归母净利8.1/0.2 亿元，同比+14.6%/+41.7%,毛利率6.9%,同比+1.9pct，盈利能力持续改善。公司在行业内率先开发了更加轻量化、薄型化的1.6mm 光伏玻璃、BIPV 美学、彩色镀膜玻璃等具有核心竞争力的产品，随着公司生产良率持续提升，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　22 年12 月公司公告与郧西县人民政府签订项目投资协议书，拟投资建设年产1500 万平方米高端电子玻璃生产线、年产1100 万平方米高铝电子玻璃生产线和高端电子玻璃生产线，电子玻璃业务有望进一步扩张。

    　　风险提示：国内外光伏装机需求不及预期，光伏玻璃价格大幅下降。

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