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    　　2023 年4 月26 日中国电建发布2022 年报。2022 年公司实现营业总收入5726.1 亿元、YOY+1.23%，归母净利润114.4 亿元、YOY+15.9%，扣非后归母净利润103.5 亿元，YOY+26.7%。Q4 单季度实现营业总收入1755.2 亿元、归母净利润28.2 亿元。

    　　投资要点

    　　新能源基建步伐稳健，新签订单规模高增。分业务看，22 年工程承包/电力投资运营/其他业务分别实现收入5043.6/238.1/412.6 亿元，YOY+6.7%/+11.5%/-40.0%，其中工程承包占比88.6%,贡献核心营业收入，其他业务收入下降系房地产开发业务置出所致。订单方面，22 年新签10091.9 亿元，YOY+29.3%，能源电力新签订单高增至4529.4亿元、YOY+88.8%、占比44.9%，其中光伏/风电/抽水蓄能订单分别增长409.9%/68.2%/20.3%，新能源业务进一步扩张。22 年公司在手订单16069.5 亿元，YOY+9.72%，订单充沛未来收入无虞。

    　　清洁能源装机扩张，绿色砂石储量充沛。电力投资运营方面，截至22 年公司控股并网装机规模2038 万KW、YOY+17.3%，其中风电764.4 万KW（+21.6%）、水电685.5 万KW（+5.8%）、光伏发电272.4万KW（+87.6%），清洁能源占比达84.5%。砂石资源方面，截至22 年公司在手绿色砂石采矿权22 个、绿色砂石储量85.7 亿吨、设计年产能4.7 亿吨、投资规模1003.7 亿元，提前实现“十四五”规划目标。

    　　盈利水平提升，现金流持续改善。22 年公司毛利率同增0.14 个pct 至12.21%，主要系毛利率较高的境内特许权经营规模增长所致。

    　　22 年期间费用率维持在8.0%的水平，销售/财务费用较21 年分别下降20.4%/17.0%，系房地产业务置出及汇兑净收益增加所致，研发费用同增6.2%，系公司加大研发投入所致。22 年经营性净现金流308.3亿元，较21 年增加45.10%，主要来源于工程回款以及税费返还的现金增加。减值损失50.3 亿元，较21 年多计提4.7 亿元。

    　　“中特估”背景下，建筑央企估值有望修复。23 年国资委将央企主要经营指标调整为“一利五率”，对资产使用效率和创利能力提出要求，更加注重现金流安全和可持续投资能力的提升。随着考核指标落地，公司有望进一步修复估值水平、实现安全与发展并重的格局。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计23-25 年公司归母净利润为128.22（下调5.1%）/169.03（下调6.0）/206.41 亿元。按照23 年4 月27 日收盘价计算，对应PE 为10.0/7.7/6.3 倍。我们看好“十四五”期间公司在新能源发电运营领域的业务进展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新能源投资建设不及预期；新能源装机不及预期；宏观经济下行。

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