本报告导读：

    公司23年国内B端有望逐步复苏，产品结构优化可期，中长期成本有望高位下降带来盈利弹性。

    投资要点：

    投资建议 维持“增持”评级。维持2023-25 年EPS 预测为1.75、2.18、2.62 元，维持目标价为52.5 元。

    业绩符合此前预告。公司2023Q1 实现营收33.97 亿元、同比+12.03%，归母净利3.52 亿元、同比+12.76%，扣非净利3.30 亿元、同比+24.77%，收入利润均符合此前业绩预告。

    国外业务保持高增，费率优化贡献盈利。23Q1 酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别同比+5.4%/+33.2%/+1.7%/+41.6%，预计烘焙面食、微生物营养、YE 等产品增势良好；分地区看，国内/国外收入分别同比+1.7%/+40.7%，国外增速较快预计主因公司深入开拓海外市场，同时欧洲竞对成本高位，公司顺利提份额和实现提价效应；分渠道看，线下/线上收入分别+12.8%/+12.1%。23Q1 毛利率同比-1.3pct 至25.4%，我们预计主因结构因素影响，制糖等低毛利业务增速较快，同时国内部分主业需求因春节提前而前置。23Q1 销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.5/+0.1/-0.1/-0.6pct，销售费效保持较优、汇兑损失减少，净利率同比+0.1pct 至10.4%，扣非净利率同比+1.0pct 至9.7%。

    国内需求有望逐步复苏，期待未来成本弹性。国内B 端需求有望逐步复苏，如烘焙面食酵母疫后已呈现良好恢复态势，同时海外市场、YE 等酵母衍生品仍在成长，随着贸易糖等低毛利业务剥离，产品结构有望进一步优化。中长期原料成本高位逐步下行带来弹性可期。

    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、疫情反复。

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