事件：

    　　公司发布2022年 年报和2023 年一季报，2022年公司实现营收535.4 亿元（yoy+18.6%），归母净利润39.2 亿元（yoy+86.4%），扣非净利润37.8 亿元（yoy+82.9%）。其中，2022 年Q4 实现营收147.2 亿元（yoy+0.7%），归母净利润11.5 亿元（yoy-0.1%），扣非净利润11.1亿元（yoy-6.0%）。2023 年Q1 实现营收129.1 亿元（yoy+9.2%），归母净利润9.1 亿元（yoy+4.1%），扣非净利润8.8 亿元（yoy+6.6%）。

    　　快递市占率稳步提高，单量毛利不断改善。2022 年公司完成快递业务量174.8 亿件，同比增长5.7%；快递业务量占全国业务量的比例为15.8%，同比增加0.5pct；2023 年Q1 公司完成快递业务量44.6 亿件，同比增长20.0%，业务量市占率升至16.6%，同比增加1.3pct。2022 年公司单票收入2.59 元，同比增长14.6%，单票成本2.32 元，同比增长8.9%；单票毛利0.27 元，同比增长111.3%；主要系公司定价能力提升和经营环境改善所致。

    　　国际和航空业务承压。2022 年圆通速递国际实现归母净利润0.35 亿元，同比下降75.9%；圆通航空实现归母净利润2.33 亿元，同比下降14.7%，航空业务毛利率为11.39%，同比减少11.5pct。承压的主要原因为国际贸易景气度下行导致业务量减小，空运包机和航油价格上涨所致。

    　　嘉兴国际航空物流枢纽项目开工，利好公司业务出海。2023 年4 月14日，圆通嘉兴全球航空物流枢纽项目开工仪式在嘉兴市秀洲区举行，该项目总投资152.2 亿元，将于2025 年上半年建成投运。预计货邮吞吐量将在2030 年和2050 年分别达到110 万吨和240 万吨，旅客流量在2030 年达到180 万人次。截止2023 年Q1，公司自有航空机队11 架，累计开通国际航线80 余条，嘉兴枢纽项目有望为公司国际业务打开增长空间。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司营业收入分别为613.0/695.5/ 792.4 亿元，同比增长分别为 14.5%/ 13.5%/ 13.9%；归母净利润分别为 43.4/ 51.5/ 60.1 亿元，同比增长分别为10.8%/ 18.6%/ 16.6%，对应 PE 分别为 14x/ 12x/ 10x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，物流需求下滑，业绩预测和估值不达预期

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