外部环境扰动下公司业绩承压，业绩恢复或需要一定时间公司2022 年实现营业收入/归母净利润14.4/1.2 亿元，同比-1.8%/-26.7%，低于我们预期的18/1.8 亿元；1Q23 公司营业收入/归母净利润为1.8/0.03亿元，同比+6.5%/-86.1%。公司2022 年业绩承压主要系外部环境扰动下，出水量减少影响运营业务毛利率，工程项目招标及建设进程受到影响而环境基础设施建造服务收入下滑（可比口径）。考虑公司2022 年业绩承压且业绩恢复需要一定时间，我们下调公司23-24 年归母净利至1.65/1.91 亿元（前值：2.15/2.37 亿元），引入25 年归母净利2.25 亿元，对应23-25 年EPS为0.65/0.75/0.88 元。参考可比公司23 年PE 的Wind 一致预期12.8x，看好公司战略南移，给予公司23 年目标PE17.5x，对应目标价11.29 元(前值：

    　　11.36 元)，维持“买入”评级。

    　　运营业务收入稳增长，总体毛利率同比下滑

    　　2022 年，在外部环境扰动下，公司各业务开展受到负面影响。具体来看：1）工程类业务：新项目招投标及签约推迟、老项目开工不足、项目进度出现一定程度滞后，导致环境基础设施建造服务营收同比下降2.1%（可比口径）至7.3 亿元，但毛利率同比+4.69pp 至29%；2)运营业务：公司部分工业园区污水运营项目受上游企业经营活动不正常影响，导致来水水量相对偏少，但由于获得了焦作市城乡一体化示范区污水处理等大额项目，运营板块营收同比+10.5%至5.8 亿元，毛利率同比-7pp 至37%；3）技术产品销售营收同比下降33.3%至1.3 亿元。公司整体毛利率同比下降1.89pp。

    　　2022 年度合同额创新高，1Q23 营收实现同比增长2022 年三季度末和四季度，大环境一定程度好转后，公司陆续中标并签约了多个大项目，2022 年合同签约额创历史新高，为2023 年的业绩恢复打下了良好的基础。1Q23 公司营收同比+6.5%，但归母净利同比大幅下滑，主要系：1）为进行市场开拓而投入的人财物增加；2）公司融资规模同比增长，且个别投资项目贷款利息由资本化转为费用化，带来财务费用同比增加22%；3）1Q23 回款暂未明显改善，应收款项的账期延长，公司计提信用减值损失226.7 万元，去年同期为正987.8 万元。

    　　目标价11.29 元，维持“买入”评级

    　　公司2022 年DPS 为0.19 元，分红比例40.32%，分红比例连续三年逐年提升（ 2020/2021 年： 10.29%/30% ） 我们预计公司23-25 年EPS0.65/0.75/0.88 元，给予公司23 年目标PE17.5x，目标价11.29 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度/新签订单/政策推行力度不及预期。

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