2022 年业绩略低于我们预期，1Q23 业绩超出我们预期2022 年公司收入459.74 亿元，同比+18.3%；扣除中控影响的归母净利润39.93 亿元，同比+0.66%，由于低压盈利承压，略低于我们预期。1Q23 公司收入157.41 亿元，同比+47.9%，环比+43.7%，归母净利润12.02 亿元，同比+104.7%，环比+48.7%，扣除中控的归母净利润11.38 亿元，同比+48.85%，超出我们预期，我们认为主要由于低压盈利修复及户用资产交易的贡献。分板块：按照年报口径2022 年：1）低压电器收入195.28 亿元，同比-0.6%，毛利率27.1%，同比-1.8ppt；2）新能源收入256.51 亿元，同比+40.96%，毛利率19.7%，同比+0.1ppt。根据公司业绩会，2022年正泰安能新增开发户用光伏装机7.54GW，同比+58.7%，实现收入/利润137 亿元/17.59 亿元，分别同比+143%/128%；1Q23 正泰安能新增装机2.2GW，同比+165%，实现收入/利润87.56 亿元/7.76 亿元，分别同比+453%/184%。

    　　发展趋势

    　　低压电器盈利季度逐步修复，直销诺雅克及海外业务快速增长。根据公司业绩会，1Q23 低压收入64.24 亿元，同比+11. 3%，归母净利润5.51 亿元，同比-10%，我们测算1Q23 低压净利率8.6%，同比-2.1ppt，但较2021 年全年增长1.5ppt，季度盈利呈现修复趋势，1Q23 行业亦有所提价，反映需求端修复。根据公司业绩会，面向行业客户子公司诺雅克22 年营收17.18 亿元，同比+68%，1Q23 收入同比+31%；低压海外22 年营收37.65 亿元，同比+47%，1Q23 同比+21%。直销和海外持续贡献高增长。

    　　22 年户用光伏业务30%份额，轻资产电站交易贡献提升。22 年公司户用光伏新增装机7.54GW，国内份额30%，同比提升8ppt，1Q23 新增装机2.2GW，同比+165%。户用资产交易顺利，4Q22 及1Q23 公司约出售2.1/2.64GW，对经营现金流及利润形成明显贡献，公司4Q22 经营性现金流77.7 亿元，推动全年经营性现金流转正至51 亿元。随着组件价格逐步回落，公司预计2023 年国内行业户用光伏新增装机40GW，公司新增开发装机12-15GW，并保持自持装机稳定，轻资产模式贡献进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于低压电器22 年盈利较为承压，23 年或呈现逐步修复。我们下调2023年净利润预测8.7%至51.67 亿元，并引入2024 年净利润59.49 亿元，维持跑赢行业评级，考虑估值相对较高的光伏业务利润占比提升，我们维持目标价41 元，对应2023/2024 年17.1/14.8 倍P/E，较当前股价有47.9%上涨空间，当前股价对应2023/2024 年11.5/10 倍P/E。

    　　风险

    　　宏观经济修复不及预期，光伏组件价格回落不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！