2022 年及2023Q1 公司归母净利润均实现较快增长。2022 年公司实现营业总收入7.22 亿元，同比增长 10.49%，归母净利润1.51 亿元，同比增长 44.34%，扣非后归母净利润1.41 亿元，同比增长 47.96%。公司收入及净利润实现增长一方面因为由于境内外客户需求增长导致公司产品销量增加，另一方面由于公司产品结构优化调整。2023 年一季度实现营业收入1.94 亿元，同比减少1.7%，归母净利润0.44 亿元，同比增长9.13%，扣非后归母净利润0.41 亿元，同比增长9.54%。

    　　公司主要产品包括益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列等，2022 年主要品类营业收入均实现正增长。2022 年公司益生元系列产品实现营业收入 2.46 亿元，同比增长 3.15%，主要是由于公司优化产品结构，增加附加值更高的低聚木糖产品产销量导致；公司膳食纤维系列产品实现营业收入 3.39 亿元，同比增长 15.82%，主要是聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长；健康甜味剂系列产品实现收入 9469.98 万元，同比增长14.10%，主要是得益于境外市场对该产品增长的需求导致。

    　　公司新建项目将陆续投产。公司在建的募投项目“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和自有资金投资建设的“年产 15000 吨结晶糖项目”及“年产 20000 吨功能糖干燥项目” 按计划进度有序推进中。其中，“年产 20000 吨功能糖干燥项目”已正式全面投产，该项目建成后年可生产8000 吨粉成品低聚果糖，5000 吨粉成品抗性糊精，7000 吨粉成品聚葡萄糖产品，预计年可新增收入3.75亿元。此外公司年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目预计在2023 年第四季度可以顺利投产。

    　　盈利预测与投资评级。公司主要新项目计划于2023 年四季度投产，对2023 年业绩贡献有限我们下调业绩。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.12 亿元（-24%）、2.70 亿元（新增）和3.54 亿元（新增）。参考同行业公司，我们给予2023 年PE 24 倍，目标价为28.56 元（上次目标价35.78 元，1.4-for-1 拆股后相当于25.56 元，对应22 年22.5 倍PE，+12%），维持优于大市评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期

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