事件：公司近期发 布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入47.71 亿元，YoY+17.84%；归母净利润4.86 亿元，YoY-9.44%；毛利率16.07%，同比降低7.11pct。

    　　点评：原材料成本上升及部分产品价格大幅下降，盈利能力阶段性承压。

    　　2022 年公司营收端实现稳健增长，但主要产品HFCs 制冷剂的上游原材料短缺价格上涨，利润增长受限；HFC-32、HFC-134a 产品成本倒挂。而HCFC-142b 产品因行业产能释放价格大幅下跌，压缩利润空间。单季度来看，2023Q1 公司实现营业收入7.78 亿元，YoY-34.12%；归母净利润0.20亿元，YoY-89.65%；毛利率10.14%，同比降低14.65pct；行业供需格局短期仍未改善压制公司业绩。费用端，公司2022 年销售费用0.65 亿元，YoY+5.15%；管理费用1.66 亿元，YoY+30.90%，主要系股份支付及薪酬上涨影响；研发费用0.38 亿元，YoY+42.82%，研发项目投入稳健增长。

    　　氟制冷剂品类齐全，HCFC-141b 发泡剂生产配额全球比例50%以上，市场优势明显。公司作为专业的氟制冷剂制造商，产品涵盖HCFCs 类制冷剂、HFCs 类制冷剂及混配制冷剂等，品类丰富可满足客户多样化需求，具备较强的一站式服务能力。公司HFCs 制冷剂和AHF 产能位居行业前列，HCFC-22、HCFC-142b、HCFC-141b 生产配额占全国比例分别为5.25%、18.24%、68.92%，且先后参与工业无水氟化氢、工业氢氟酸等7 个国标制定，市场竞争优势显著。

    　　进入产业旺季，下游需求有望逐步改善。公司氟制冷剂主要应用于家庭和工业空调系统及冰箱、汽车等设备制冷系统。根据奥维云网数据，随着经济复苏地产改善，叠加五一后空调旺季，我国空调需求有望快速增长，且库存处于历史地位，企业及渠道补库意愿较强，3 月排产内销同比增18.5%。制冷剂供需格局将逐步改善，公司业绩有望触底反弹。

    　　盈利预测：三美股份是国内领先的氟化工厂商，看好公司收益于下游需求及行业供需格局改善，实现业绩触底反弹。预计公司2023-2025 年营业收入49.79/60.95/69.44 亿元，归母净利润6.45/9.69/11.33 亿元，对应EPS 1.06/1.59/1.86 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期性波动、环保监管风险、新品替代风险。

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