公司专注智能终端充储电产品十余载，手机充电器业务行业领先，目前正以手机充储电技术为基础横向拓展至IoT、PC、动力工具电源等领域，此外公司正战略布局新能源动力域控和充储电、光伏、服务器电源等市场。我们认为平台化多重协同能力有望为公司新业务持续赋能，维持“买入”评级。

    　　公司2022 年营收及净利润同比+5.22%/+28.16%，2023 年一季度营收及净利润同比-18.47%/-14.80%，毛利率稳步改善。2022 年公司实现营收44.67 亿元，同比+5.22%（其中储能类产品同比增速超77%+）；实现归母净利润4.38 亿元，同比+28.16%；实现扣非归母净利润为4.19 亿元，同比+36.98%。2023 年一季度，公司实现营收9.02 亿元，同比-18.47%；实现归母净利润0.89 亿元，同比-14.80%；实现扣非归母净利润0.71 亿元，同比-26.54%。分季度来看，公司22Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收11.07/10.74/11.68/11.18 亿元， 同比+29.78%/+6.17%/+6.02%/-12.60%；实现扣非归母净利润0.97/1.42/1.32/0.49亿元，同比+23.18%/+100.37%/+72.39%/-38.96%。我们认为2022 年公司利润增速远超营收增速主要系毛利率提升所致。2022 年公司整体毛利率为21.75%，同比+3.53pcts；2023Q1 毛利率为24.33%，同比+5.29pcts。其中，2022 年公司充电器及适配器、储能及其他、新能源汽车电控产品及解决方案产品毛利率分别为19.35%/35.04%/23.27%，除新能源汽车为新业务外，公司充电器及适配器、储能及其他业务毛利率分别同比+0.98/+18.47pcts。分季度来看，22Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为19.04%/21.02%/21.88%/24.98%，分别同比-0.84/+2.78/+4.39/+7.24pcts。费用端方面，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.95%/3.77%/5.47%/-1.24% ， 分别同比+0.58/+0.72/+0.63/-0.92pct。2023 年一季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.13%/4.70%/6.62%/-0.11%，分别同比1.74%/1.84%/1.95%/-0.27pct。

    　　从营收结构上看，公司积极拓展储能及新能源业务，2022 年非手机业务营收同比+46.8%，营收占比达43.2%。2022 年公司充电器及适配器、储能及其他、新能源汽车电控产品及解决方案产品分别实现营收35.12/5.90/3.64 亿元，对应营收占比分别为78.63%/13.22%/8.15%。其中新能源汽车方面业务为2022 年新增业务（通过收购智新控制67.2%股权和飞优雀100%股权布局），而充电器及适配器、储能及其他业务营收分别同比-10.24%/+77.57%。2022 年手机市场整体萎缩，主流国产手机品牌中高端手机快速充电技术在整体功率上提升不及预期，公司充电器及适配器业务营收同比有所下降，但公司手机充电器平均单价仍提升23.13%（我们测算达16.6 元），保持稳健成长。同时，公司非手机板块业务（包括非手机充电器、储能、新能源汽车及其他业务）营收由2021 年的13.13 亿元提升至2022 年的19.27 亿元（同比+46.8%），占比由2021 年的30.9%提升至43.2%， 营收结构持续多元化发展。

    　　展望未来，公司消费电子充储电业务有望持续受益于行业高功率升级+产品横向拓展+自主品牌建设，此外我们看好公司依托电源技术同心圆和供应链协同效应向非消费电子领域延伸。（1）消费电子业务：高功率升级趋势方面，我们测算2022 年公司60W 以上产品占比约15%-20%，预计未来公司60W+产品占比将加速提升，带动ASP 均价持续向上；产品拓展方面，公司以手机充储电产品为基，大力拓展IoT、PC 等领域，目前公司在IoT 方面的布局主要集中于电视棒、路由器、安防摄像头等，后续有望受益于下游需求成长；自主品牌方面，公司目前加速推进“AOHI”、“移速”品牌建设，已在天猫、京东、拼多多、亚马逊、eBay、Lazada、抖音等线上旗舰店陆续推出各类充储类产品，我们看好后续公司自主品牌营收放量，我们预计2023 年公司自主品牌营收有望达约2.5 亿元，同比成　　长约100%+。（2）新能源汽车电控+光伏储能+数据中心业务：新能源汽车领域，公司通过收购智新控制67.2%股权和飞优雀100%股权，积极布局新能源汽车“三电”、电源及车载电子产品，2022 年新能源车相关业务实现营收6.23 亿元（实际并表3.64 亿元），我们预计2023 年有望成长至约9 亿元左右，毛利率亦有望随规模效应提升而逐步成长。光伏逆变领域，公司针对户用和工商业的光伏/储能逆变器和户用光储充系统已经启动开发，主要针对国际市场，我们预计2023 年有望开始贡献营收。储能业务方面，2022 年实现营收5.9 亿元，后续有望受益于客户逐步导入。此外，公司正积极开拓数据中心服务器电源领域业务，目前已完成主流服务器电源（1300W/1600W）、1600W 服务器背板电源的量产开发。公司CRPS 服务器电源已于2022 年形成系列化产品并量产供货，配套的PDB 服务器背板电源也实现批量供货，我们看好公司后续客户导入。

    　　风险因素：上游原材料涨价；需求趋弱致大客户销量承压；行业竞争加剧；公司新能源业务拓展不及预期；公司自主品牌推广不及预期等风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司下游手机端业务需求相对疲弱，我们下调公司2023/2024 年净利润预测至5.75/7.35 亿元（原预测为5.93/7.63 亿元），引入2025年净利润预测9.17 亿元，对应2023-2025年EPS预测 2.08/2.66/3.32元。据Wind，公司近一年的PE（FY1）均值为20x，我们给予公司2023 年20倍PE，对应目标价42 元，维持“买入”评级。

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