事件描述

    1、2022年公司实现收入72.5亿元（同比+24.0%），归属净利润17.0亿元（同比+44.0%），归属扣非净利润17.3亿元（同比+73.5%）。2、2023Q1公司实现收入13.8亿元（同比-27.1%，环比-19.7%），归属净利润2.5亿元（同比-44.5%，环比-32.3%），归属扣非净利润2.0亿元（同比-56.5%，环比-49.1%）。

    事件评论

    甜味剂景气承压，静待花开。食品添加剂方面，2022年三氯燕糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价分别为38.1、7.5、11.3和8.9万元/吨，分别同比变化+38.6%、+7.4%、+2.7%和-16.3%。受益于2022年前三季度甜味剂景气高行，2022年公司食品添加剂板块毛利率为47.8%，较去年增加14.2pct.2022年四季度开始，三氯熊糖、安赛蜜等产品景气回落。其中，2023年春节后三氯糖的价格快速调整，主要是春节假期物流和下游生产的影响，导致供给端库存增加，再叠加下游客户采购的观望态度，导致了行业主要生产厂商倾向于调价出货。2023Q1三氯燕糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价分别为22.6、6.0、9.8和7.1万元/吨，分别同比变化-47.6%、-27.7%、-18.9%、-27.7%，环比变化-40.7%、-19.5%、-13.3%、-19.8%。三氯糖和安赛蜜出口略有回落。

    需求端，2022年，以安徽口岸统计，三氯燕糖出口量为6833.0吨，同比变化+22.7%安赛蜜出口量为10319.0吨，同比变化+3.9%。2023Q1，以安徽口岸统计，三氯燕糖、安赛蜜出口量同比变化-23.8%、-29.4%。大宗品方面，2022年三聚氰胺、硫酸（98%）双氧水、甲醛、浓硝酸（98%）和液氨市场均价分别同比变化-25.3%、+7.6%、-17.9%、3.5%、+9.3%、+6.7%。2022年公司基础化工板块毛利率为12.3%，同比减少11.0pct。

    食品添加剂景气回落，毛利率下滑。受益于2022年前三季度甜味剂产品景气高行，公司2022毛利率为35.2%，较去年增加7.0pct：净利率为23.4%，较去年增加3.2pct.2023Q1，公司毛利率为27.3%，较去年同期减少7.0pct：净利率为17.7%，较去年同期减少5.5pct。

    定远二期贡献长期成长。2022年，金沃科技年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已达产，年产1000吨阿洛酮糖中试项目建设并投产，年产3万吨DMF及配套甲胺项目以及金轩科技氯化亚硕二期年产4万吨项目建设完毕并顺利投产。公司目前共有年产8000吨的三氯燕糖生产线，后续公司将通过技改方式进一步优化技术工艺，提升产品收率，在降低生产成本的同时，进一步提升产能规模。2022年底，公司新公告“生物一化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”定远二期项目，项目总投资约99亿元，由全资子公司金轩科技负责具体实施公司。根据公司公开信息，目前该项目已正式启动，现阶段主要项目和工作是做好产业链基础设施和产品的配套。下一阶段公司在进一步提升氯化亚硕对三氯燕糖产能配套能力的同时，以氯化亚硕作为关键核心原料，向下游拓展多种含氯化学品。

    公司原料配套完善，并致力于丰富产品线，同时发展香精香料等新产品。预计公司2023-2025年归属净利润分别为10.7、15.7、18.3亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、环保治理风险；

    2、项目建设不及预期的风险。

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