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    卫信康于近日发布2022 年及2023 一季度报告：2022 年公司实现收入13.99 亿（+35.31%），归母净利润1.77 亿（+84.50%），扣非归母净利润1.55 亿（+90.95%）；分季度看，2022Q4 实现收入3.31 亿（+17.57%），归母净利润0.26 亿（+91.63%），扣非归母净利润600.39 万元（-45.21%）；2023Q1 实现收入3.50 亿（+11.13%），归母净利润0.60 亿（+54.82%），扣非归母净利润0.59 亿（+54.31%），2023Q1 净利润高增长主要系主要产品销量增加，营业收入增长及随着股权激励部分解禁，费用摊销减少所致。

    净利率持续提升，销售管理费用率持续改善

    从盈利能力角度看，2022 年公司毛利率52.60%，同比去年同期提升1.01pct，扣非归母净利率11.08%，比去年同期提升3.23pct；单2023Q1季度毛利率50.55%，比去年同期略有下滑，扣非归母净利率16.70%，比去年同期提升4.67pct，盈利能力提升明显。从费用端看，2022 年销售管理费用率34.61%，同比去年减少3.09pct；研发费用率5.18%，研发投入持续加大；2023Q1 销售管理费用率为26.99%，同比减少7.50pct。

    渠道覆盖不断增强，三大核心产品持续快速放量分产品看，2022 财年，公司服务性收入（主要是注射用多种维生素（12））营收9.83 亿（+35.64%），已完成30 个省级行政区域的中标/挂网；微量元素类收入1.82 亿（+232.17%），已完成26 个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院200 余家；其他板块收入1.00 亿（+62.81%），其中小儿多种维生素注射液（13）收入0.45 亿（+52.97%），已完成28 个省级行政区域的中标/挂网，销售聚焦儿科医院、综合医院儿科科室，覆盖医院120 余家。

    新品种待放量，小儿多种维生素注射液（13）医保加持促高增小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）于2022 年5 月取得药品注册证书，已完成 24 个省级行政区域的中标/挂网；2022 年9 月和10 月注射用多种维生素（13）和的复方氨基酸注射液（20AA）相继获批，此外，盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液（Ⅰ）药品注册申请分别于2022 年1 月、2022年6 月获得受理，公司产品矩阵不断丰富。小儿多种维生素注射液（13）为国内首仿、国内独家品种，2023 年1 月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022 年）》，为该产品的销售增长奠定坚实基础。

    投资建议与盈利预测

    多种微量元素注射液高速放量持续，小儿多种维生素注射液（13）的新进医保加持， 新产品的不断获批， 预计2023-2025 年公司营业收入为18.60/25.11/31.16 亿，增速分别为33.01%/34.98%/24.09%；归母净利润2.57/3.95/5.12 亿， 增速分别为105.42%/58.17%/36.07% ； EPS 为0.59/0.91/1.18 元/股，对应PE 为25.19/16.33/12.61。维持“买入”评级。

    风险提示

    研发不确定性风险；核心医保产品降价风险；行业竞争加剧风险；渠道拓展不确定性风险等。

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