博实股份2022 年实现营收21.5 亿元（+1.9%），归母净利润4.5 亿元（-9.2%）扣非归母净利4.1 亿元（-9.2%）；4Q22 营收4.3 亿元（-5.5%），归母净利润0.2 亿元（-74.6%），扣非归母净利0.1 亿元（-83.26%）；1Q23 营收7.3亿元（+44.7%），归母净利润2.1 亿元（+37.3%），扣非归母净利2.0 亿元（+35.5%）。2022 年营收受4Q22 客观因素影响增长有所放缓，2022 年净利润同比下滑系受投资收益和实际收到软件退税同比下降、研发费用大幅增长等因素影响；2023 年一季度营收及净利润增势良好。鉴于公司在手订单充足，产品壁垒高，所处赛道景气度高，我们看好公司短期及长期发展前景，维持“买入”评级。
盈利能力：1Q23 盈利能力改善，研发投入持续增强。利润率：公司2022 年毛利率37.0%（-1.3pcts），净利率20.8% （-3.8pcts）；4Q22 毛利率27.9%（-6.1pcts），净利率2.0% （-14.9pcts）；1Q23 毛利率39.8%（+0.3pct），净利率29.9% （-0.5pct）。费用率：公司2022 年度销售、管理、研发费用率分别为4.4%、5.2%、5.5%，三项费率分别同比+0.3pct、-0.0pct、+1.3pct，4Q22销售、管理、研发费用率分别为8.8%、7.3%、11.0%，三项费率单季分别同比+2.3pcts、-0.2pct、+2.8pcts；1Q23 销售、管理、研发费用率分别为3.8%、2.7%、5.3%，三项费率单季分别同比+0.1pct、-3.0pcts、+1.9pcts。
智能制造装备：产品横向拓展进展顺利，产品独创性维持产品高毛利。2022 年公司智能制造装备实现营收14.2 亿元（+12.0%），毛利率持续提升为40.0%的。其中，固体物料后处理智能制造装备受产品交付影响，营收9.4 亿元（-12.3%）；橡胶后处理智能制造装备营收2.2 亿元（+159.9%）；“机器人+”
产品营收近2 亿元（+174.4%）；智能物流与仓储系统营收5728 万元，目前在手订单量数倍于2022 年营收，未来增长潜力大。公司智能制造设备将逐步从自动化走向数字化，我国工厂数字化程度仍处较低水平，公司数字化设备及智能工厂业务发展前景广阔。
工业服务：客观因素影响短期承压，长期发展趋势良好。受多重因素影响，2022年工业服务实现营收6.4 亿元（+3.9%），占公司整体营收比重29.7%；受服务履约成本波动负面影响，工业服务毛利率承压至26.4%。根据其2022 年年报，未来公司工业服务业务将从传统设备维护维修服务向整体服务方案转化，且营收稳定性强，此业务有望进一步增强公司营收稳定性。
订单：订单充足助力业绩高增。截至2022 年12 月31 日，博实披露在手订单62.02 亿元，其中，智能制造装备类48.6 亿元，工业服务类10.1 亿元，环保工艺与装备类3.3 亿元，其中已剔除暂停项目、取消项目、合并报表范围内抵消项目合同订单；1Q23 已公示订单4.8 亿元（未披露订单金额未知），伴随公司产品拓展，订单行业结构持续改善，考虑公司设备技术独创性强，下游行业景气度高，合理推测公司2023/24 年业绩有望实现快速增长。
风险因素：智能制造装备研发及产业化进程不及预期的风险；基于5G 的工业互联网、人工智能技术在公司智能制造整体解决方案中未能深度应用的风险；无法有效整合自身和社会资源，加快技术创新的风险；复杂国际环境带来对智能装备需求不及预期的风险；技术保密与面对不正当竞争的风险。
盈利预测、估值与评级：公司在手订单充足，总体业绩有望保持高速增长。考虑公司处于高速发展阶段，销售及管理费用可能较原2023 年预期有所提升，叠加工业服务业务仍处于拓展期毛利率可能承压，我们下调公司2023 年归母净利润预测至7.1 亿元（原预测7.4 亿元）；考虑公司哈尔滨新建技术创新与服务中心以及产品配套厂房将于2023 年底完工并投入使用，公司2024 年产能有望得 到进一步释放，我们上调公司2024 年归母净利润预测至9.1 亿元（原预测8.8亿元）；新增2025 年归母净利润预测为11.6 亿元，对应2023/24/25 年EPS预测为0.69/0.89/1.13 元，当前股价对应公司2023/24/25 年PE 为21/16/13 倍。
我们选取川仪股份和中控技术作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为36 倍（其中川仪股份基于wind 一致预期，中控技术为中信证券研究部预测）；此外，根据PEG 估值法（PEG=PE/盈利增长率），公司2023/24/25 年净利润增长率预测分别为59%/28%/27%，目前公司PEG 远小于1 倍。结合PE 估值法与PEG 估值法，且鉴于公司下游市场需求及订单继续保持旺盛发展势头，公司科研底蕴深厚，品牌壁垒与产品技术壁垒高，新赛道持续拓展，客户关系保持良好，我们看好公司短期及长期发展前景，维持“买入”评级。
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