事件：

    2023 年4 月29 日，公司同时发布2022 年年报和2023 年一季度报。2022年实现营业收入35.83 亿元，同比下降8.41%，归母净利润3.07 亿元，同比增长102.75%，扣非归母净利润2.88 亿元，同比增长121.33%。2023 年Q1 实现营业收入8.51 亿元，同比下降3.32%，归母净利润5010.66 万，同比下降8.77%，扣非归母净利润4238.92 万，同比下降21.01%。

    点评：

    2023 年Q1 收入小幅下降，重点核药板块增长稳定2023 年Q1 原料药板块实现收入4.13 亿元，同比下降21.90%，主要系需求量下降所致。制剂板块，注射用那屈肝素钙实现收入9121.00 万元，同比下降 7.40%，主要系广东集采导致价格下降所致；注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入4727 .00 万元，同比增加 447.59%，主要系需求量增加所致。

    核药板块FDG 注射液实现收入1.06 亿元，同比增长25.77%，锝标记药物实现收入2364.00 万元，同比增加8.87%，云克注射液实现收入5501.00 万元，同比增加 18.47%，主要系医院诊疗恢复正常，销售量增加所致。

    2022 年毛利率平稳提升，2023 年Q1 各项费用持续增长2022 年原料药相关产品毛利率24.08%，同比大幅提升7.25pct，带动公司毛利率同比提升1.99pct，达到42.94%。2023 年Q1 公司销售费用率19.40%，同比提升5.03pct，主要系制剂及核药业务增加导致市场费用增加所致；研发费用率5.56%，同比提升1.32pct；管理费用率9.12%，同比提升2.98pct，主要系收购股权相关的费用支付影响所致。

    核药板块多管线研发成果显著，助力公司扩大产品覆盖范围核药板块，公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，提前布局行业前沿核药品种，重点在研产品177Lu-LNC1003 注射液已取得FDA 临床批准；铼[ 188Re]依替膦酸盐注射液正在出具临床总结报告； 99mTc 标记替曲膦产品已完成中检院现场检验；Tau 蛋白正电子摄影示踪剂正在进行Ⅲ期临床试验；氟[ 18F]思睿肽注射液已完成Ⅰ期临床试验；氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结等工作。

    盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为37.07 /39.58/42.50亿元（ 2023/2024 前值分别为45.72/51.00 ）， 归母净利润分别为4.30/4.99/5.99 亿元（2023/2024 前值分别为4.79/5.97），下调原因系公司核药研发2023 年投入持续加大，对短期净利润有一定影响，维持“买入” 评级。

    风险提示：原材料采购及价格波动风险、药品研发不达预期风险、核药业务增长不及预期、产能扩张不及预期、营销团队稳定性风险

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