公司生息资产规模增长叠加利差扩张，2022 年和1Q23 分别实现净利润同比增长16.4%和10.4%，符合预期。2022 年基础设施板块资产规模同比下降16%，已明显转型。在三线（厂商、区域、线上）触达用户+精细化管理下，资产质量有望维持。预计2023 年需求逐渐改善且不良压力会逐步减轻，给予公司1.3xPB，未来一年目标价7.6 元，维持“增持”评级。

    2022 年归母净利润24.1 亿元，1Q23 归母净利润6.8 亿元，符合预期。公司2022年营业收入43.5 亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润24.1 亿元，同比增长16.4%，ROE 15.9%。1Q23 公司实现营业收入12.1 亿元，同比增长13.0%，环比增长10.5%；实现归母净利润6.8 亿元，同比增长10.4%，环比增长16.1%，ROE 16.7%，基本符合预期。

    生息资产规模增长叠加利差扩张，驱动业绩保持较高增长。2022 年公司利息净收入41.5 亿元，同比增长15.5%；1Q23 公司利息净收入12.0 亿元，同比增长19.0%，融租利差收入仍是公司最核心利润来源。

    2022 年公司应收租赁款余额突破千亿，达到1004 亿元，同比增长11%，增速略有放缓。从存量规模看，2022 年末能源环保、交通运输以及传统的基础设施占比分别为21%/21%/18%；从增量看，2022 年投放主要集中于公用事业/能源环保/交通运输/工业装备/农业机械，分别占2022 年新增规模的32%/30%/26%/23%/18%，基础设施板块租赁款余额同比下滑16%，业务转型方向清晰。1Q23 公司应收租赁款余额进一步扩张至1070 亿元，较2022 年末增长7%，预计公司2023 年依旧有望保持双位数增长。

    2022 年公司租赁业务净利差为3.52%，较2021 年提升0.05pct，主要由于资金成本下行幅度大于资产端。1Q23 公司净利差达到3.76%，进一步扩大。考虑到2023 年流动性仍相对宽松，我们预计负债端资金成本有望进一步下行。同时资产端定价虽有压力，但1Q23 公司向资产收益率较高行业投放有所增长，预计2023 年下行幅度应不高于负债端，净利差有望稳中有升。

    三线（厂商、区域、线上）触达+精细化管理，资产质量有望维持。2022 年是公司“零售+科技”双领先战略的开局之年，公司新增投放项目数近6 万笔，年末存量合同数增至12.5 万笔，其中99%是中小微客户，单均金额100 万元以下，零售特征明显。从客户触达路径看，2022 年合作厂商数量达2358 家，同比+101%；区域直销板块投放规模较2021 年增长60%；线上开发乐租系列胡金产品，并构建智能化业务管理平台，形成支持年投放10 万单量级的业务处理能力。得益于公司多元化行业布局、广泛的区域分布，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，2022 年末/1Q23 末应收融资租赁款不良率为0.91%/ 0.92%，关注率分别为3.45%/3.40%，预计公司全年资产质量有望维持稳定。

    风险因素：公司融资租赁资产质量下降；公司战略实施进度不及预期，行业开发面临瓶颈；利率波动影响盈利水平；资产和负债期限错配产生流动性风险；汇率波动影响盈利水平。

    盈利预测、估值与评级。结合其财报，我们调整2023/2024 年公司归母净利润预测至27/31 亿元（前预测值28/32 亿元），引入2025 年预测34 亿元；对应2023/2024/2025 年归母净资产预测为175/192/210 亿元，公司现价对应PB 为 1.14/1.04/0.95x。考虑到2023 年不良压力减轻确定性较高，经济逐渐复苏下中小微企业需求有望逐步改善，预计2023 年公司营业收入同比增长12%，归母净利润同比增长13%，ROE 有望提升至16.3%，我们给予2023 年1.3xPB，未来一年目标价7.6 元，维持“增持”评级。

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