投资要点

    事件：扬农化工发布2023 年第一季度报告，报告期内实现营业收入45.00亿元，同比减少14.57%，环比增长66.14%；实现归属上市公司股东的净利润7.54 亿元，同比减少16.59%，环比增长383.88%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润7.14 亿元，同比减少20.10%，环比增长439.26%。实现基本每股收益2.43 元，同比减少16.59%。

    维持“买入”的投资评级。2023 年一季度，由于全球农化景气度有所下降，公司主要产品菊酯和草甘膦等价格下跌，公司业绩同比出现下滑。然而，公司的业绩下降幅度是显著小于产品价格下降幅度，凸显农化龙头企业的业绩韧性。

    扬农化工是国内农药行业龙头企业，公司工艺技术水平优异，具备从原药中间体-原药的完整产业链优势，同时拥有原药创制药及非专利农药的自主研发能力。当前公司优嘉四期快速推进，2023 年新产能放量可待。北方基地葫芦岛项目环评已出，项目新建下公司成长路径逐渐明确，将进一步巩固公司作为全国农药龙头企业的地位。原药端，公司加快创制品种的研发和仿制品种的开发，公司全年合成新化合物2980 个，聚焦具有较好商业化前景的5 个品种并加速推进其商业化。制剂端，公司加速差异化制剂产品的开发，完成制剂新品并顺利推向市场。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为6.64 元、7.15 元、7.65 元。维持“买入”的投资评级。

    风险提示：原药活性组分开发不及预期的风险；原材料价格波动的风险；制剂产品价格下降风险、市场拓展不及预期风险。

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