公司经营稳健，2022A&2023Q1 公司收入利润均实现增长。进入2023 年，作为成都第31 届世界大学生夏季运动会官方供应商（商超类独家），公司或将在客流端受益，同时公司将提升开店速度，继续深化门店网络布局。给予公司商业主营业务 2023 年 20x PE，给予新网银行业务 2023 年 12x PE，对应目标价 7.5 元，维持“买入”评级。

    　　2022 全年收入利润逆势增长，23Q1 利润高增长。2022 年，公司实现营业收入 100.2 亿，在 2021 年高基数上仍同比+7.2%（主要是因为公司持续改造升级门店）其中增值业务收入 32.9 亿元；实现归属净利润 4.9 亿元，同比+0.9%；实现扣非归属净利润 4.5 亿元，同比+2.3%。2022Q4，公司实现营业收入/归属净利润 24.5 亿/1.3 亿元，同比+4.1%/-2.7%。2022 年，公司实现经营性现金流净额 14.7 亿元，同比+41.9%。23Q1，公司实现营业收入25.5 亿，同比+4.7%；归属净利润/扣非归属净利润1.4/ 1.4 亿元，同比+15.4%/+18.3%。

    　　旧店改造提升质量，商业主营利润高增，新网银行投资收益向好。2022 年，公司新开门店 91 家，关闭门店 132 家，净减少门店 41 家，旧店改造400 家。

    　　截至 2022/12/31，公司共有门店 3,561 家（大部分在大成都地区），其中甘肃红旗便利店 98 家。2022 年，公司持股 15%的新网银行和20%的甘肃红旗实现投资收益 共计9670.3 万元，同比-27.15%，主要是因为新网银行坚持"数字普惠"定位，积极落实政策导向，加大减费让利力度。2023Q1 经济回暖，信贷需求增长，新网银行各项指标向好，投资新网银行和甘肃红旗投资收益共0.25 亿元，同比+17.93%。剔除新网银行贡献投资收益，2022 年公司商业主营实现归属净利润 3.9 亿元，同比+11.6%；2023Q1 同比+14.9%。

    　　2023Q1 毛利率提升，费用率基本稳定。2022 年公司毛利率同比-0.61pct 至29.1%，净利率同比-0.3pct 至 4.9%；公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.8pct/+0.2pct 至 22.3%/1.46%。2023Q1 毛利率同比+0.35pct 至 30.0%，净利率同比+0.5pct 至5.5% ； 公司销售费用率/ 管理费用率分别同比-0.1pct/+0.1pct 至22.4%/1.3%。

    　　2023 年展望。1.开店：2023 年公司将加速门店拓展步伐，同时持续推进旧门店提档升级。2.成都大运会：公司作为成都第31 届世界大学生夏季运动会官方供应商（商超类独家），将配合做好大运村及比赛场馆门店开设、销售大运会特许商品，保障大运会食品、后勤工作。3.运营成本：公司将充分利用大数据，加强管理效率，提升人效、坪效。

    　　风险因素：宏观经济增速放缓，居民消费能力承压；行业竞争持续激烈；公司开店速度不及预期；公司运营成本持续增长。

    　　投资建议：2023 年以来公司加快开店速度，同时作为大运会商超类独家官方供应商，公司或将在销售端受益，我们上调公司2023 年营业收入预测至109.7 亿元（原预测为109.6 亿元），2024/2025 年受公司2022 年开店放缓影响，我们下调公司2024-25 年营业收入预测至119.3 亿/128.2 亿元（原预测为 119.6 亿/129.8 亿元）；我们预计公司期间费用率有边际降低趋势，故调整 2023-25 年归属净利润预测至5.6 亿/6.3 亿/7.1 亿元（原预测为 5.3 亿/5.6 亿/6.2 亿元），对应 2023-25 年 EPS预测分别为 0.41/0.46/0.52 元。结合商业零售与互联网金融行业的估值水平（Wind一致预期2023 年：中信三级行业指数超市及便利店46x PE，中证互联网金融指数9x PE），同时考虑到商业零售行业可比公司归母净利润仍处恢复状态，而公司归母净利润预计将继续处于正常水平，以及新网银行作为民营互联网银行龙三，给予一定估值溢价，故给予公司商业主营业务 2023 年 20x PE、新网银行业务 2023年 12x PE，对应目标价 7.5 元，维持"买入"评级。

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