核心观点：

    高度重视电动化战略，高投入下进展加速。公司把电动化视为重要的战略领域，全力推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，加快电驱桥、电动、VCU 等关键零部件和关键技术布局。

    截至22 年，公司共完成了79 款电动产品的开发，上市了其中的67款。22 年公司已经具备了1600 人的电动化研发团队，电动产品销售额已经达27 亿元，增速超过200%，高投入逐渐转化为高增长。

    国际化成效显著，龙头强势迈向全球。2002 年开启国际化进程后，三一重工先后经历了子公司模式、投资建厂、大区制、收购、产能合作等发展阶段。22 年公司组织数百名研发人员“出海”，以美国、德国、印度海外研发中心为基础，提速国际产品开发。22 年公司开发国际产品包括挖掘机、装载机、起重机、泵车等79 款，欧美产品覆盖率近70%。根据22 年年报数据，挖掘机械海外市场份额达到8%，较21全年提升1.3pct，各区域挖掘机市场份额及销量均快速提升。22 年公司实现海外收入365.71 亿元，同比高增47.19%。22 年公司各地区海外收入均实现较快增长，其中亚澳/欧洲/北美洲/南美洲/非洲的同比增速分别为41.1%/44.0%/85.8%/63.8%/35.4%。22 年公司美洲营收占比为19.4%，仍有较大提升空间，考虑到公司在美洲的低基数和高增速，未来美洲市场的渗透仍然可期。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润73.5/92.7/107.6亿元，EPS 分别为0.87/1.09/1.27 元/股。公司是工程机械龙头，积极推进电动化、智能化，海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置，维持21.64 元/股合理价值，给予"买入"评级。

    风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格下降的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

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