Q1 公司收入/归母净利润分别同比+7.2%/-21.5%，业绩压力仍存，但餐饮渠道增速亮眼，同时C 端零售延续较高增长。当前时点看，公司Q1 整体增速相较股权激励目标仍有距离，但节奏上看，Q2-Q4 则低基数+旺季，业绩有望逐季加速。公司竞争壁垒不断增厚，随着餐饮端不断拓新及与大客户深度帮绑定，长期增长可持续，未来3-5 年看，公司有望延续收入端高速增长，同时随着规模效应逐步显现，费用率改善提升盈利能力。我们给予23-24 年EPS 预期为0.73、0.98 元，对应23 年估值50X，维持“强烈推荐”评级。

    　　22Q4 收入/归母净利润分别同比-23.3%/-61.2%，需求受损承压发展。公司2022 年实现收入3.09 亿元，同比-8.8%，归母净利润0.51 亿，同比-37.2%，全年受疫情影响承压发展。其中单Q4 实现收入0.75 亿，同比-23.3%，归母净利润0.10 亿元，同比-61.2%，除商超客户实现增长外，餐饮渠道、食品加工等主要业务均出现明显下滑。22 年公司毛利率39.4%，同比-4.0pcts，主要系成本上涨的同时，公司毛利率较高的餐饮渠道下滑，较多结构影响所致。

    　　销售费用率/管理费用率分别提升1.4pcts、1.5pcts，主要系收入下降及广告促销费用增加综合影响。净利率16.5%，同比-7.5pcts，相对承压。单Q4 看，毛利率/净利率分别同比-5.4pcts、-12.4pcts，压力较大。

    　　餐饮渠道受损明显，品牌定制及C 端零售增长显著。1）分品类看：22 年酱汁类收入2.30 亿元，同比-8.2%（其中量-11.4%，价+3.5%），粉体类收入0.74 元，同比-9.7%（其中量-14.6%，价+5.7%），食品添加剂收入0.04 亿元，同比-23.2%。2）分渠道看：22 年公司餐饮业务收入1.17 亿，同比-19.9%，主要受外部环境影响，老客户经营承压，新客户及新品订单落地有所延后所致；食品加工业务收入1.22 亿，同比-14.5%，主要系出口业务受日元贬值影响需求受损所致；品牌定制业务收入0.53 亿，同比增长39.0%，主要系与联合利华、拉面说等客户合作加深带动增长，直营商超、电商渠道分别同比+24.4%/-42.7%，经销商零售渠道同比+80.8%，主要系公司针对C 端进行专门团队，加大招商力度。3）分地区看：22 年核心华东地区同比-7.0%，华南/华北/东北/华中/其他地区分别同比-12.1%/-10.2%/-20.5%/-14.7%/-17.4%。

    　　截止22 年底，公司经销商数量100 个，环比Q3 增加11 个。

    　　23Q1 收入+7.2%，归母净利润-21.5%，餐饮增速亮眼，业绩压力仍存。23Q1公司收入0.80 亿，同比+7.2%，归母净利润0.11 亿，同比-21.5%。分渠道看，餐饮渠道同比+34.3%，受益于场景放开增速亮眼。其中大客户呷哺、鱼酷等实现较好的恢复态势，新客户贡献则相对有限。食品加工渠道同比-18.3%，主要受对日出口需求下降所致。品牌定制/直营商超分别同比+4.8%/-6.5%，直营电商低基数下同比+73.6%，经销商渠道同比+32.6%，渠道建设有所成效。利润端看，Q1 公司毛利率38.7%，同比-0.7pct，主要受餐饮渠道大客户占比提升结构影响所致，成本相对稳定，销售费用率同比+1.4pcts，主要受C 端渠道建设费用增加所致，净利率13.3%，同比-4.9pcts，业绩压力仍存。

    　　23 年展望：重回成长轨道，有望逐季加速成长。公司23 年仍以股权激励目标为方向，按照考核指标若100%解锁，需实现收入4.4 亿，或净利润1.06亿，对应23 年收入+42.6%，或净利润+107%。从Q1 业绩来看，公司据目标仍有距离，但我们认为不比过早悲观，公司仍有望逐季加速增长。分渠道看：1）餐饮渠道增长来自客户自身成长+新品与新客户拓展。公司头部大客户22 年经营受损，拖累餐饮渠道下滑。23 年随着大客户经营修复，基本盘有望高增。此外，过去几年累积的新客户及新订单有望在今年需求恢复背景下集中释放，Q1 此部分贡献尚小，未来几个季度有望陆续落地。2）食品加工渠道22 年受汇率影响有所下滑，23Q1 下滑主要系日本鸡肉产品库存堆积需求减弱，当前看库存问题有所缓解，未来对业绩拖累减弱，对内需求方面则未出现明显压力，仍随大环境复苏而持续改善。3）C 端零售成立专门团队，重点发展追求规模，期待贡献边际增量。

    　　投资建议：短期承压发展，业绩有望逐季改善，期待全年弹性释放，维持“强烈推荐”评级。Q1 公司收入/归母净利润分别同比+7.2%/-21.5%，业绩压力仍存，但餐饮渠道增速亮眼，同时C 端零售延续较高增长。当前时点看，公司Q1 整体增速相较股权激励目标仍有距离，但节奏上看，Q2-Q4 则低基数+旺季，业绩有望逐季加速。公司竞争壁垒不断增厚，随着餐饮端不断拓新及与大客户深度帮绑定，长期增长可持续，未来3-5 年看，公司有望延续收入端高速增长，同时随着规模效应逐步显现，费用率改善提升盈利能力。我们给予23-24 年EPS 预期为0.73、0.98 元，对应23 年估值50X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，大客户流失、客户拓新不及预期

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