推荐逻辑：1）公司23Q1风光装机4.01GW，规划25年突破13GW，按规划23-25 年新能源装机CAGR约为51.3%，公司装机规划保障高增长。2）23 年产业链上游降价利好电站收益率，公司22 年光伏核准装机4.2GW，储备资源丰富，布局合理多位于三北地区或华东沿海地区。3）19 年开拓风电，22 年风电装机1.2GW，22 年核准风电装机量1.3GW，在手资源充足。

    　　立足新能源赛道，装机规划保障高增长。公司股权机构多元化，实控人天津国资委，其他股东中有国开行和新能源龙头公司。22 年公司光伏/风电营收占比分别为58%/42%，19-23Q1风光装机量由1.3GW增至 4.0GW，其中光伏2.8GW，风电1.2GW，25 年新能源规划装机超13GW。22 年公司营收达30.8 亿元，同比+62%，归母净利润7.3亿元，同比+80%；23Q1公司营收7.8亿元，同比+25%，归母净利润1.7 亿元，同比+121%。

    　　光伏上游降本下游扬帆起航，公司资产优质兼具成长性。自22 年12 月起多晶硅价格由高点的303 元/kg 降至23 年6 月的98 元/kg，同期组件价格由1.98元/W 逐渐降至1.59 元/W，上游光伏成本的降价推动下游收益率的提升。

    　　19-23Q1 公司光伏装机量由1.0GW快速增至2.8GW，储备资源丰富，22 年末公司核准光伏装机量达4.2GW。公司集中式光伏项目布局三北地区，分布式光伏项目布局沿海地区，整体盈利水平较高，22 年毛利率高达63%，高于同行，集中式光伏所在区域利用小时数较高，分布式光伏所在区域上网电价水平高。

    　　进军风电乘风起航，积极布局储能氢能。19-23Q1 公司风电装机量由0.3GW增至1.2GW，核准装机量1.3GW，在手资源充足。公司风电项目主要分布在三北，可利用小时数均高于全国平均水平。此外公司股权投资国投氢能，设立北京孚威科技，积极布局储能及氢能领域。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润复合增速达38.6%，基于上游价格下降的预期及公司未来风光项目的稳定开拓，给予23 年18 倍估值，对应目标价9.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进或不及预期，原材料价格存在上涨风险等。

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