深化渠道及产品线改革，2020Q2 起销售边际回暖明显，估值具备修复空间二季度公司销售呈边际回暖趋势，公司积极应对疫情冲击，加大市场费用投入投入，积极帮助经销商进行渠道库存去化，我们预计公司营收2020 年与2019 年持平。由于疫情影响，2020 年公司费用投入可能加大，略微调整盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润分别为17.81 亿、20.97 亿、23.99 亿，同比增长3.5%、17.7%、14.4%；EPS 分别为2.97 元（-0.1 元）、3.49 元（-0.07 元）、4.00 元，当前股价对应PE 为17、14、12 倍。维持“增持”评级。

    渠道改革循序渐进，渠道建设稳中向前

    　　渠道结构调整上，原则是一地一策，针对性的进行问题梳理和改革。具体来看，首先，根据不同市场情况，结合初夏、仲秋新品上市，部分市场由老经销商重新成立团队运作新品，对新品进行单独考核，不达标会采取换商。部分地区重新招商运作新品。同时口子窖5、口子窖6 年进一步进行渠道下沉。公司渠道掌控力将逐步提升，参与市场竞争更加积极。

    积极应对疫情冲击，加大市场投入力度

    　　面对疫情冲击，公司积极帮助经销商进行资金周转以及库存消化。同时加大市场投入力度，2020 年公司结合不同地级市的消费习惯，对宴席和团购市场加大投入。为提升品牌影响力，公司计划2020 年在央视品牌强国工程投入3 亿，新媒体和高铁广告等均加大投入。公司加大品牌打造力度，扩大市场投入，有利于进一步抢占行业消费升级份额。

    紧抓消费趋势，加大次高端价位段布局

    　　500-1000 元的次高端价位段是省内消费升级的下一个风口，我们预计公司大概率会加大在次高端价位段布局。随着中高端产品线更加完善，未来公司在市场竞争中将更加从容主动，持续受益消费升级，从而不断成长。

    风险提示：宏观经济出现重大波动、产品质量问题、市场竞争风险。

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