岳阳林纸是文化纸龙头企业，并持续坚持多元化发展。公司在文化纸领域深耕70 载，又背靠央企中国诚通，在造纸领域实力十分雄厚。同时，公司不断探索新业绩增长点，目前已经拥有“生态浆纸、生态工程、生态农林、生态化工”四大生态业务板块，形成“浆纸+生态”为主营业务的双核发展产业格局。

    造纸业为主要业绩来源，公司业绩韧性强。造纸业营收占比虽然一直下降，但22 年依然占到66.32%。面对纸浆价格上涨、疫情等因素，公司依靠集采、长协、自产浆等手段抵消了一部分不利因素带来的冲击，稳住了业绩水平。

    公司2018-2023 年，营业收入稳步提升，从2018 年的70.13 亿元增长到2022年的97.81 亿元；净利润由20 年的4.14 亿元回落到21 年的3.02 亿元后，又在22 年恢复至6.21 亿元，展现出了强大的韧性。

    浆价下跌超预期，盈利有望进一步修复。进口针叶纸浆价格已经从22 年底的7354 元/吨下降至23 年5 月份的5489 元/吨。从纸浆价格指数看，阔叶浆指数从22 年底的160 降至23 年5 月份的120；针叶浆指数从22 年底超过130降至23 年5 月份的83。纸类生产成本近90%来源于纸浆，预计纸浆价格下降将为公司贡献数千万元利润。

    CCER 有望重启，公司碳汇领域积累或迎来释放。公司在碳汇领域探索多年，拥有充足的技术和资源，已经形成一定程度先发优势。多个信号表明CCER有望今年重启，如果公司自有200 万亩林地和代运营的数千万亩林地未来逐步进入碳汇领域，将为公司带来大量额外收益。

    首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。岳阳林纸是文化纸龙头企业，靠央企中国诚通，近年来公司不断探索新业绩增长点，目前已经形成“生态浆纸、生态工程、生态农林、生态化工”的产业格局。随着纸浆价格的下降和CCER的重启，公司造纸业务盈利有望进一步修复，林业碳汇也将成为新的业绩增长点。因此我们预计公司23-25 年归母净利润为7.22 亿元、8.55 亿元和9.94亿元，同比分别增长17%、18%、16%。

    风险提示：CCER 重启不及预期，需求复苏不及预期，文化纸价格下跌风险。

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