公司拟拆分旗下子公司康辉新材重组上市。根据分拆预案，此次方案主要包括：（1）重大资产出售，大连热电拟向大股东洁净能源集团或其指定的第三方出售截至评估基准日之全部资产及负债（现金支付）；（2）发行股份购买资产，大连热电拟向公司和恒力化纤发行股份购买康辉新材100%股权，发行价确定为4.42 元/股；（3）募集配套资金，拟募资总额不超过发行股份购买资产交易价格的100%，发行数量不超过购买资产后总股本30%。

    　　康辉新材为恒力石化旗下新材料平台，聚焦功能性膜材料、高性能工程塑料、生物可降解材料等。2020-2022 年，康辉新材营业收入分别为38.89 亿元、68.55 亿元、66.91 亿元，归母净利润（扣非前后孰低值）分别为4.87 亿元、10.24 亿元、1.70 亿元，分别占恒力石化3.8%、7.1%、16.3%；2022 年归母净资产61.11 亿元，占恒力石化11.6%。

    　　康辉新材在建及规划项目丰富，贡献未来增量。截至2022 年，康辉新材拥有聚酯薄膜产能38.6 万吨/年、PBT 工程塑料产能24 万吨/年、PBS/PBAT可降解塑料3.3 万吨/年。未来，康辉新材在建及规划80 万吨/年功能性聚酯薄膜塑料项目、45 万吨PBS 生物降解塑料项目、34.4 亿平锂电隔膜项目等，贡献利润增量。

    　　对公司的影响分析。我们认为康辉新材独立上市后，公司短期按权益享有的净利润存在摊薄可能；但从中长期看，有助于利用融资平台充实资本实力，聚焦膜材料、工程塑料、生物可降解材料等领域研发，扩大业务布局，从而提升整体盈利水平；同时从价值发现角度，也有助于提升公司整体估值水平。

    　　推动“平台化+新材料”发展。公司以“炼化+乙烯+煤化”为载体，强化上游大化工平台支撑，主要包括2000 万吨/年炼油、150 万吨/年乙烯、500 万吨/年现代煤化工装置。公司稳步推进160 万吨/年高性能树脂及相关配套工程、80 万吨/年功能性聚酯薄膜塑料项目、30 万吨/年己二酸化工新材料配套项目及锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从2023 年起陆续投产落地。未来，公司将依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET 铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为84 亿元、130 亿元和144 亿元，EPS 分别为1.19、1.85、2.05 元，2023 年BPS为8.70 元，我们按照2023 年2.2-2.4 倍PB，对应合理价值区间19.14-20.88元（2023 年PE 为16-18 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预测

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