业绩预览

    　　公司预告1H23 实现归母净利润4.20-4.53 亿元，同比+90%-105%百润股份公布2023 年度半年度业绩预告，2023 年上半年公司实现归母净利润4.20-4.53 亿元，同比+90%-105%；扣非归母净利润4.07-4.48 亿元，同比+100-120%；其中二季度公司实现归母净利润2.32-2.65 亿元，同比+78.3%-103.8%；扣非归母净利润2.21-2.61 亿元，同比+95.3%-131.3%。

    　　2Q23 业绩超我们预期，主因收入和净利率超预期。

    　　关注要点

    　　2Q23 收入端或延续高增，净利率环比改善。根据我们调研，2Q23 公司收入或延续高速增长，收入主要由强爽放量带动。利润端，根据公司预告的净利润情况，我们判断公司2Q23 净利率环比1Q23 净利率24.7%或有较明显的提升。我们判断2Q23 净利率或有所提升的原因是：1）毛利率方面，强爽ASP较高，公司亦表示强爽毛利率略高于微醺，强爽2Q23 销售额占比提升或可带动公司毛利率的提升；2）公司今年线上线下均有提价，我们认为或可提升公司净利率水平；3）费用率规模效应显现；4）行业竞争缓和。

    　　近期关注强爽新品表现和餐饮进展。公司近期推出了0 糖8 度强爽新品，我们认为无糖强爽产品口感清新，或可助力公司拓宽消费人群。此外，公司也推出小瓶装强爽新品，口感适合配餐，并在一些渠道和终端进行试点。公司会借此产品进行餐饮渠道试水，待效果理想后再将成功的模式推广到其他餐饮网点。我们认为SKU拓宽和渠道拓宽或可带动强爽收入进一步增长。

    　　威士忌即将落地，打开长期增长空间。目前基酒储备充足，我们预计满产出酒后每年有望产3.6 万吨基酒。我们预计2H24 产品将陆续推出，以独立品牌销售，目标客群为中端消费人群、年轻客群。此外我们预计威士忌或将成为未来highball系列的基酒储备。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测9.24/12.48 亿元不变，目前股价对应2023/2024 年P/E分别为43/31.8 倍。我们维持目标价47 元不变，目标价对应2023/2024 年P/E分别为53/39 倍，对应24%上行空间。

    　　风险

    　　强爽销售增速放缓，餐饮渠道进展不及预期，威士忌进展不及预期，费用率高于预期。

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