首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖中材科技（002080）给予跑赢行业评级，目标价25.30 元，基于SOTP 分部估值法，对应23/24e13.8/10.5x P/E。理由如下：

    　　盈利边际修复的周期成长股，当前性价比已现。公司定位新材料平台，业务广但精，呈“2+1+N”架构：玻纤+叶片为双支柱（2015 年以来合计营收超65%）、锂膜已成为第三主业、我们判断高压/储氢气瓶等材料或为下一个风口。我们认为其主业盈利或边际修复；作为拥有研发+资金优势的周期成长股，公司聚焦新材料赛道，当前性价比已然体现。

    　　玻纤：盈利基本筑底，公司重兵布局高端品类，多策略并行以控成本。

    　　我们判断粗纱基本筑成盈利底部，下半年需求或环比修复。公司积极布局高端产品，2021 年交运+风电+电子合计销售占玻纤业务超60%，通过率先切入增速更快的新经济领域以培育忠实客户。此外公司通过冷修老线、布局智能化新线等策略多管齐下以控成本，吨净利或将温和修复。

    　　锂膜：第三主业版图初现，盈利韧性或未被完全认知。根据我们测算，2022 年锂膜销量同比+65%、净利同比+448%。我们认为，公司单平盈利或彰显韧性，得益于扩产初期规模效应带来的“降本红利”以及对部分大客户配合销售涂覆膜获得的结构改善。我们预计锂膜年内单位盈利相对平稳、量增弹性可观。

    　　风电叶片：应看到原材料成本压力减轻、大型化趋势带来的盈利改善机会。我们认为原材料成本压力减轻、公司切换大叶型以及生产效率环比提升均对叶片盈利修复带来正向效应。同时，陆风招标价已处于底部区间；我们测算在价格基本企稳情境下，其叶片毛利率或将有5~10ppt 修复。短期看，该业务或具备“量增+盈利改善”双重利好。

    　　我们与市场的最大不同？我们更关注公司叶片盈利修复空间、锂膜盈利改善和发展潜力。我们认为作为新材料平台型企业，当前布局的性价比相对充分。

    　　潜在催化剂：玻纤单吨盈利改善；风电叶片盈利修复或装机量超预期；锂电需求超预期等。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司23~24 年EPS 分别为1.83 元、2.42 元，CAGR 为8.0%。当前股价对应23/24e 分别为11.3/8.5x P/E。我们首次覆盖中材科技，给予跑赢行业评级，目标价25.3 元，对应23/24e 13.8/10.5x P/E，隐含22%上行空间。

    　　风险

    　　1）玻纤产能扩张超预期，或需求复苏不及预期；2）风电整合进展不及预期、叶片降价超预期等；3）锂膜产能扩张过快，导致价格下跌超预期。

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