公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　我们继续看好伊利股份，公司2Q 收入增速或将好于市场预期，并延续2Q 较1Q 改善，2H 较1H 改善的基本面趋势，当前股价对应20/21 年28.5/21.8 倍P/E，具备吸引力，重申跑赢行业评级。

    　　评论

    　　2Q 收入增速或好于预期，2H 延续改善趋势。根据我们的草根调研，公司在1Q 疫情下及时采取促销等手段去终端库存，加上目前国内疫情控制良好，我们预计2Q 收入增速或有望达到双位数水平，较1Q 显著改善，好于市场预期。根据尼尔森数据，4 月公司基础白奶收入增速接近中双位数，5 月需求继续向好，个别市场出现断货；4 月金典增速20%左右，高端液态奶整体增速超过15%；4 月安慕希收入仍小幅下滑，但较2-3 月降幅已明显收窄（我们判断因安慕希具备一定饮料属性，且体量较大，所受疫情影响或大于白奶）。我们的草根调研显示公司5 月液态奶收入增速较4 月进一步改善，我们认为若疫情控制得当，2H 较1H 将继续改善。公司今年收入经营计划为970 亿元（同比+7.8%），我们测算若剔除Westland 并表影响，则经营计划对应同口径内生增速6%左右。根据我们的测算，考虑21 年春节偏晚的影响，该内生增速达到或超过经营计划仍将是大概率事件。

    　　今年原奶成本压力可控，费用投放趋于理性。因疫情对影响，1Q国内原奶价格同比基本持平，公司预计全年涨幅小个位数，去年底开始公司亦对海外大包粉进行了适度储备，我们判断今年公司原奶成本压力可控。我们的草根调研显示近期行业买赠促销力度已较3 月显著减弱，渠道库存消化完毕后各玩家买赠促销策略逐步恢复正常，我们认为2Q 起主要企业费用投放将趋于理性，且伴随收入恢复好于预期，我们预计后三个季度公司扣非扣费后利润有望恢复同比正增长。

    　　估值建议

    　　考虑2Q 公司销售的恢复好于此前预期，上调20/21 年收入预测2.3%/2.3%，上调归母净利润预测2.5%/2.3%，对应20/21 年EPS1.06/1.39 元。当前股价对应20/21 年28.5/21.8 倍P/E，根据估值切换，按照21 年28 倍P/E，上调目标价11%至38.9 元，距离当前股价有28%的上涨空间，重申跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情影响的不确定性、尼尔森和我们的草根调研数据样本有限，仅供参考、对Westland 的盈利预测基于公司所披露的2019 年8-12月财务数据。

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