本报告导读：

    　　公司设计/施工能力均位居行业翘楚，首创大工管平台，积极推进EPC 总包布局、其占比未来将显著提升；加速推进3.0 版本的开发研究将受益装配式装修大风至。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2020-22 年EPS为1.01/1.15/1.32元，增速15/14/14%，维持目标价12.3 元，目标价对应2020/21 年12.2/10.7 倍PE，增持。

    　　EPC 总包重要趋势，公司设计/施工能力居行业翘楚、EPC 总包占比将显著提升。1)推行EPC 总包将降低管理难度/缩短工期/减少成本/提高施工效率与质量，是装饰行业未来重要趋势；2)公司设计实力强，拥有超6000名海内外设计师/为全球最大室内设计团队；子公司HBA 专注酒店室内设计/完成超1000 个国内外五星酒店项目；未来将打造国内装饰设计第一品牌；3)目前EPC 总包多是大型项目，公司为行业龙头竞争实力强，EPC 占比从2017 年的不足5%到2019 年的约15%，未来将继续提升。

    　　Q2-Q3 竣工/销售将继续好转，公司首创大工管平台将受益地产景气回升。

    　　1)2019H2 房屋竣工面积增速从-11.7%到3%、商品房销售面积增速从-1%到1.5%；随疫情控制/货币环境宽松/居民购房需求释放/房企推盘量充足，2020Q2-Q3 将继续好转；2)公司深化改革，首创大工管平台、实现集资源/降成本/增效率；且管理优势超强，建立营销大平台、打造专业设计平台；设计施工一体化优势进一步巩固，将充分受益地产景气度回升。

    　　全装修比例仅10%而发达国家80%，公司积极布局全装修与装配式装修将受益装配式大风至。1)政策支持全装修力度显著增强，2020 年全装修比例要到30%，目前国内平均约10%/一线50%而海外发达国家80%，受益政策支持龙头将最受益；2)装配式装修大风已至，公司为装配式建筑产业基地，主编/参编多项重要标准规范，技术的前沿性/先导性方面已居行业前列，目前已完成1.0 和2.0 版本的样板工程，加速推进3.0 版本的开发研究；3)目前动态PE 仅7.9 倍几近10 年最低。

    　　风险提示：基建投资增速快速下行、地产政策趋紧等

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